20250331-浦银国际证券-蓝思科技-300433.SZ-2025年业务多点开花_有望推动业绩持续强劲增长_9页_909kb

报告摘要

蓝思科技在2025年展现出强劲的增长潜力，其业务布局广泛，涵盖智能手机与电脑、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴等多个领域。浦银国际对其2025年和2026年的盈利预测进行了调整，并将目标价上调至人民币30.6元，潜在升幅19.6%，维持“买入”评级。

业绩表现：
- 2024年第四季度（4Q24），蓝思科技实现收入人民币237亿元，同比增长14%，环比增长36%，创单季度历史最高收入。
- 4Q24净利润为12.5亿元，同比减少9%，环比减少17%。
- 2024年全年净利润达36.2亿元，同比增长20%。
- 2024年下半年，公司在智能手机与电脑、新能源汽车、新型智能产品等几乎所有业务板块均实现增长。
2025年展望：
- 2025年收入预计为人民币846.98亿元，同比增长21%。
- 净利润预计为人民币53.04亿元，同比增长46%。
- 智能手机与电脑类业务预计采用28.0x市盈率，新能源汽车及智能座舱采用32.0x市盈率，智能头显与智能穿戴类采用30.0x市盈率，综合估值目标为人民币30.6元。
机器人业务进展：
- 2024年机器人业务进展迅速，已与头部公司展开合作。
- 预计2025年机器人业务营收将超过1亿元，长期来看，公司将在该领域持续受益。
增长动力：
- 大客户新机型结构件、外观件改款将推动业务增长。
- 国内安卓客户在组装、新能源车、IoT等业务增长将为公司带来高速成长。

盈利预测调整：
- 2025年营业收入预测为人民币846.98亿元，较前预测下调6%。
- 2025年净利润预测为人民币53.04亿元，较前预测上调4%。
- 2026年营业收入预测为人民币973.66亿元，较前预测下调5%。
- 2026年净利润预测为人民币60.24亿元，较前预测上调4%。
财务指标：
- 2025年基本每股收益预测为1.06元，2024年为0.73元，2023年为0.61元。
- 2025年目标市盈率28.8倍，较2024年的42.1倍有所下降。
- 2025年目标市净率2.9倍，较2024年的3.1倍有所下降。
估值分析：
- 采用分部加总估值法，对各业务板块分别估值后汇总，得出人民币30.6元的目标价。
- 当前市盈率23.3倍，高于历史均值19.7倍，但低于目标市盈率。
投资风险：
- 智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。
- 国内外新能源汽车销量增长乏力。
- 行业竞争加剧，公司利润率承压。
- 公司主要业务份额提升弱于预期。
- 多元化业务投入增加，费用增长较快，可能拖累业绩表现。

图表1：盈利预测和财务指标 (2023-2027E)
- 营收预计持续增长，从2023年的544.91亿元增长至2027年的1018.45亿元。
- 毛利率预计稳定在16.4%左右，净利润率预计从5.5%提升至6.6%。
图表2：4Q24业绩详情
- 收入同比增长14%，环比增长36%。
- 毛利润同比增长10%，营业利润同比微降2%。
- 净利润同比下降9%，基本每股收益0.25元。
图表3：盈利预测调整
- 调整后的预测显示收入、毛利润、营业利润和净利润均有所提升。
图表4：蓝思分部加总估值法 (2025年)
- 各业务板块的估值目标分别为：智能手机与电脑类109.695亿元、新能源汽车及智能座舱12.703亿元、智能头显与智能穿戴类11.053亿元、其他智能终端3.966亿元、其他业务15.239亿元。
图表5：当前远期市盈率23.3x，历史均值19.7x
- 当前市盈率高于历史均值，但低于目标市盈率。
图表6：SPDBI目标价
- 目标价为人民币30.6元，对应2025年市盈率28.8倍。
图表7：市场普遍预期
- 市场普遍预期公司未来表现良好，但存在一定的不确定性。
图表8：SPDBI情景假设
- 乐观情景下，目标价为人民币40.3元（概率15%）。
- 悲观情景下，目标价为人民币14.5元（概率10%）。

科技行业覆盖公司：
- 包括小米集团-W、传音控股、苹果、比亚迪电子、闻泰科技、立讯精密、瑞声科技、舜宇光学科技、丘钛科技、韦尔股份、蔚来、小鹏汽车、理想汽车、英伟达、超威半导体、英特尔、高通、联发科等。
评级定义：
- “买入”：预期个股表现超过其所属的行业指数。
- “持有”：预期个股表现与所属的行业指数持平。
- “卖出”：预期个股表现逊于所属的行业指数。