20171102-招商证券-转债正股17年三季报点评_转债估值压缩_关注金融和汽车板块_13页_1005kb

债券市场专题报告总结

核心内容

本报告分析了2017年11月可转债市场的情况，指出上证转债指数与上证综指在9月后出现走势背离，转债估值整体压缩。这种背离主要由市场热度过后回归理性交易、市场扩容及预期回归等因素造成。尽管整体股市表现良好，但转债市场出现调整。

主要观点

• 市场表现：三季度周期品板块有所放缓，消费品行业回报提升，但转债市场整体估值回落。
• 正股表现：大部分可转债/交换债正股盈利情况良好，收入和净利润同比增速整体稳健，部分正股如巨化股份、三一重工、中国石油和浙数文化等表现尤为突出。
• 行业推荐：报告重点推荐金融和汽车板块，认为这两个板块在四季度仍有提升空间，金融板块受益于供给侧改革，汽车板块受益于新能源车政策利好及销售回暖。

关键信息

一、市场回顾

• 2017年1-3月、6-7月、8-10月汽车板块经历三轮涨幅，尤其是7月新能源汽车双积分制度发布后。
• 三季度转债指数与大盘指数走势背离，转债估值压缩，但正股盈利状况良好。
• 转债正股平均营收同比增速为25.9%，归母净利润同比增速为123%。

二、重点标的分析

1. 14宝钢EB/新华保险

• 新华保险前三季度营收1156亿元，归母净利润50.42亿元，EPS为1.62。
• 保费结构优化，全年业绩有望超预期。
• 无下修、回售条款，但提前赎回条款较为常见。

2. 15国资EB/中国太保

• 中国太保前三季度营收2590亿元，归母净利润109亿元，EPS为1.21。
• 保费收入稳定增长，期缴业务表现良好。
• 无下修、回售条款，提前赎回条款触发条件较严。

3. 国君转债/国泰君安

• 国泰君安前三季度营收166.15亿元，归母净利润70.35亿元，EPS为0.8。
• 业绩下滑主要由于去年的投资收益，但经营稳健。
• 下修条款为“15/30，80%”，较为严格。

4. 光大转债/光大银行

• 光大银行前三季度营收687.91亿元，归母净利润254.33亿元，EPS为0.51。
• 资产质量改善，不良率保持稳定。
• 下修条款为“15/30，80%”，回售条款保护较弱。

5. 广汽转债/广汽集团

• 广汽集团前三季度营收516.31亿元，归母净利润89.62亿元，EPS为1.38。
• 销量增长显著，尤其是自主品牌表现突出。
• 下修条款为“15/30，90%”，回售条款保护一般。

6. 骆驼转债/骆驼股份

• 骆驼股份前三季度营收52.35亿元，归母净利润3.6亿元，EPS为0.4。
• 布局铅回收产业链，未来有望受益于新能源汽车发展。
• 下修条款为“15/30，80%”，回售条款保护较弱。

三、风险提示

• 监管政策超预期：金融板块受监管政策影响较大，需关注政策变化对市场的影响。

附录信息

• 可转债发行情况：截至2017年11月2日，共有33只可转债/交换债正股披露三季报，其中大盘股3只，中盘股39只，小盘股54只。
• 分析师信息：徐寒飞，招商证券固收研究分析师，拥有丰富的金融研究经验。
• 债券信用评分：招商证券对债券进行信用评分，分为投资档和投机档，投资档包括A3、A2、A1，投机档包括B3、B2、B1、C3、C2、C1。

总结

本报告全面分析了2017年三季度可转债市场表现及正股财务数据，指出金融和汽车板块为投资重点，推荐关注14宝钢EB、15国资EB、国君转债、光大转债、广汽转债和骆驼转债等标的。同时提醒投资者注意监管政策变化可能带来的风险。