20240623-天风证券-信用债市场周度跟踪_年中回调初现_13页_891kb

固定收益市场年中回调分析

要点综述

• 当前信用债收益率整体下行，分级分化明显，短久期高等级信用债回调风险显著。
• 城投债估值进一步压降，高估值城投债所剩极少数，利差普遍上行；产业债信用利差整体扩大，行业分化显著（通信、国防军工利差上行严重）。
• 各重点主体名义收益率普遍下行（如碧桂园、首创建设等地产债）。

主要结论

1. 信用债整体下行与期限等级分化

• 收益率变动情况：
  低等级中长久期信用债收益率继续下行，但短久期城投和银行二级债出现回调。信用利差分化，除少量市场外多数上行，尤其是高等级高等位价格债利差持续扩大。

• 期限利差趋势：除个别期限利差上行外，其余利差普遍下行，短期频发级债波动或可能加大期限价值。

• 等级差异变化：长期票据、产业债AA-/AAA利差出现较大幅度回落，高等级配置价值提升。

2. 城投债：利差上行，高估值已被压缩

• 省级收益率整体上行，如内蒙古（↑353bp）、上海（↑277bp）。

• 估值下沉：高估值城投债几乎清除（估值6%以上仅剩1617亿，0.1%），整体估值水平持续压降进入低位区间。

• 风险点：城投债利差普遍修复后反弹，显示收益率存在下行空间，短期仍有定价修复压力。

3. 产业债：信用利差整体走扩，高景气行业受影响较大

• 产业债信用利差普遍扩大，通信、军工、电力设备等行业利差高幅度上行，但计算机、医药等风险偏低行业上行幅度小。
• 在后续行业中行市场价值逐渐下降趋势下，高息行业收益压缩风险受关注。

4. 高风险主体与重点发行人现金流出现恶化

• 地产债表现分化：如碧桂园显著下行（↓89bp），部分企业或面临短期偿债压力。
• 重点城投主体（如江苏、陕西相关）收益率小幅下行，但城投“弱区域”或偿债能力弱主体风险不容忽视。
• 银行债方面：仍以高收益二永债为主，利率呈下行趋势。

风险提示

• 估值偏差：报告统计基于中债估值，与实际市场表现可能不同。
• 投资风险依旧存在，舆情与信用风险需持续监控。
• 市场驱动因素发生转变可能影响判断。