20211128-申港证券-申港固收信用债周报_信用债到期收益率再度启航向下_14页_1mb

投资摘要总结

核心内容概述

本周信用债市场呈现发行规模回落、到期规模上升、净融资减少的趋势。信用债二级市场成交规模略有下降，但整体仍维持在较高水平。城投债和产业债收益率全线下行，信用利差走势则呈现涨跌互现、期限分化的特点。此外，本周有1家企业及5只相关债券被下调信用评级，反映出部分企业偿债能力存在风险。

一级市场发行概况

发行规模变化

• 本周信用债发行规模为2,885亿元，环比减少250亿元，降幅8%。
• 到期和提前偿还规模为2,222亿元，环比增加165亿元，增幅8%。
• 净融资为663亿元，环比减少39%。

发行地区分布

• 北京、江苏、山东发行规模位居前三，分别为506亿元、480亿元和332亿元。
• 东部沿海地区发行规模较大，发行失败或推迟发行的信用债规模为40亿元，占本周总发行规模的1.40%。

行业分布

• 城投债发行规模为1,690亿元，占比59%，较上周增加27个百分点。
• 产业债中，工业、公用事业和金融行业发行规模居前，分别达到517亿元、216亿元和143亿元。

主体级别与期限分布

• AAA主体发行占比56%，较上周下降7个百分点。
• AA+和AA主体发行占比分别为29%和14%，其中AA主体占比上升3个百分点。
• 期限在1年以内的债券发行规模为1,137亿元，占比41%；3年期债券发行规模764亿元，占比27%；5年期债券发行规模692亿元，占比25%。

发行利率与利差走势

利率变化

• 无增信AAA、AA+和AA主体的信用债平均发行利率分别为3.29%、4.12%和5.35%，较上周分别上行4BP、下行9BP、下行25BP。
• 发行利差分别为80BP、155BP和282BP，较上周分别扩大9BP、收窄2BP、收窄12BP。

区域利差变化

• 全国各省市平均发行利差区间为[48BP-472BP]，较上周整体上行。
• 贵州省AA主体发行利率最高，达7.30%，略低于上周广西省AA+主体的7.50%。
• 贵州省AA主体平均利差为472BP，较上周最高值扩大1BP。
• 山东、四川等地低级别主体与高级别主体融资成本分化明显。

二级市场成交概况

成交规模

• 本周信用债二级市场交易规模为6,067亿元，环比减少82亿元，降幅1%。
• 企业债、公司债、中票、短融和PPN成交规模分别为365亿元、135亿元、2,663亿元、2,203亿元和771亿元。

行业活跃度

• 公用事业债券交易活跃，其中“21电网SCP024”连续上榜，成交规模达44.97亿元。
• 房地产行业债券交易仍活跃，如“19世茂G1”加权YTM为128.12%，成交价格回升但仍在90元以下。

到期收益率与利差走势

到期收益率变化

• 城投债和产业债收益率全线下行，6MAA城投债和5YAA产业债下行幅度最大，分别为5.45BP和5.12BP。
• 多数期限再次下探至8月末的收益率水平，城投债“避险资产”属性增强。

城投债信用利差

• 6M端信用利差收窄，1Y以上走阔，3Y端走阔幅度最大。
• 3YAAA、AA+、AA和AA2城投债信用利差分别走阔3.68BP、5.78BP、1.67BP和2.04BP。
• 历史分位方面，3YAAA城投债利差分位升至11%。

产业债信用利差

• 多数期限信用利差走阔，3Y端走阔幅度最大。
• 1YAA和6MAA产业债利差仍处于5%以下的低历史分位，其余期限和级别均回升至10%以上。

本周评级变动

• 本周共有1家企业和5只相关债券被下调级别。
• 花样年集团（中国）有限公司主体级别由A下调至BBB-，其存续的5只债券债项级别同步下调。
• 下调原因包括公司签约销售金额大幅下滑、再融资受阻及资产处置无实质进展。
• 截至11月23日，花样年集团尚未能提供债券兑付资金来源，且债券持有人会议尚未达成决议。

风险提示

• 政策风险是当前市场的主要风险之一。
• 投资者应审慎决策，自行承担投资风险。

其他说明

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• 免责声明：本报告所引用信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
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