信用债市场跟踪：年中回调初现-240623-天风证券-13页_768kb

固定收益市场分析：年中回调初现

信用债市场

本周低等级中长久期信用债收益率下行，短久期城投和银行二永债出现回调。信用利差走势分化：高等级信用债利差普遍上行，其中1年期和3年期各等级城投债利差上行幅度均超35bp；低等级信用债利差继续下降，2年期及以上的票据和企业债下行幅度超过11bp。
各期限利差总体下行，只有部分期限组合利差上行。等级利差方面，中短期票据和企业债AA-/AAA利差大幅下行，银行二级债高等级低等级利差也明显收窄。
历史分位数分析：长久期信用资产收益率、信用利差处于相对低位；短久期高等级债券受资金面影响，潜在下行空间较少。

城投债：估值压降，多数利差上行

本周城投债信用利差整体上行，尤其体现在短等级债券。各省份中，内蒙古、上海尤甚，多个省份利差上行超2bp。截至6月21日，高估值城投债（6%以上）规模仅1617亿元，占比0.10%，整体压降。
隐含评级变化：高估值城投债已十分稀缺，估值中枢持续下移。

产业债：多数利差扩大

多行业利差上行，尤其通信、国防军工、电力设备涨幅显著，其他如有色金属、纺织服饰等也有一定幅度上升。计算机等科技、医药、消费等领域波动较小。高估值行业债风险：个别行业利差略有下降，但整体为结构性调整。
隐含评级分布：部分行业如通信、有色、建材估值较高；轻工制造、社服等领域受压制。

主要发行人收益率下行明显

数据显示多个发行人信用利差加宽，反映市场对市场“追涨杀跌”
重点追踪：

• 城投类：武交投、皖江船务等20余个城市财政紧张；多地处于40%+:城投债估值遇压
• 产业债：磷化集团、钒电池受扶持；但警惕结构性负面影响

风险提示

报告提示估值偏差、政策波动风险，且本报告仅为监控，不做建议。当前市场数据表明：利率债无风险利率平坦化风险小于通胀上升风险
投资建议：报告建议关注信用利差分化机会，操作上注重把握多空结构变化，风险偏好略有提升空间