20180319-东吴证券-宇华教育-06169.HK-宇华教育_华中地区民办教育龙头_内生外延成长破茧成蝶_33页_2mb

字华教育总结

核心内容

字华教育是华中地区民办教育行业的龙头，提供从幼儿园到大学的全方位学历教育服务。公司自2001年起逐步扩展业务，形成K-12至高等教育的完整教育链条，旗下拥有27所学校，在校学生总数达8.2万人。2017财年公司总营收为8.46亿元，同比增长8.31%；归母净利润（经调整）为4.30亿元，同比增长33.48%，净利润率高达50.80%，IPO摊薄后ROE为25%+，盈利能力卓越。

主要观点

• 品牌与口碑优势：字华教育凭借卓越的高考升学率和良好的教学质量，形成了强大的品牌护城河，特别是在河南这个高考大省。2017年，其高中一本录取率高达36.1%，远超行业平均水平。
• 管理团队优秀：公司管理层具有高学历背景，长期深耕教育行业，具备优秀的管理能力和教育情怀。公司采用期权激励计划，实现核心员工与管理层的利益长期绑定。
• 资本开支前置：教育行业属于资本开支前置、收益周期长的行业。字华教育已基本完成前期投入，进入收获期，盈利能力显著提升。
• 盈利弹性：随着学校逐渐成熟，学费稳定增长，公司盈利能力将呈现高弹性。同时，公司通过收购如湖南涉外经济学院等优质教育资源，进一步提升盈利空间。
• 财务结构稳健：公司拥有较高的ROE和稳定的现金流，资本负债率仅为26.59%，显示其财务结构健康。

关键信息

学校分布与招生情况

• 旗下共27所学校，包括8所幼儿园、6所小学、7所初中、4所高中及2所大学。
• 2017年招生人数总计52,308人，其中大学招生27,770人，高中招生6,306人，初中招生8,573人，小学招生7,978人，幼儿园招生2,681人。

教育行业特性

• 资本开支前置，进入收获期后盈利迅速提升。
• 品牌与口碑形成天然护城河，带来稳定的ROE和现金流。
• 教育资产具备持续量价齐升的特性，与消费品行业不同。

河南区位优势

• 河南是全国高考人数最多的省份，占全国总人数的9.21%，但一本录取率仅为8%，优质教育资源稀缺。
• 宇华教育在河南的高中升学率表现优异，强化了其品牌影响力。

高等教育表现

• 郑州工商学院就业率高于全国平均水平，15/16学年本科生起薪为3401元/月，同比增长8.3%。
• 通过收购湖南涉外经济学院，进一步扩大了高等教育资源。

K-12教育发展

• 14-17年新增学校为主要学生人数驱动力，未来随着学校成熟，学费将恢复增长。
• 1-12年级的学费预计每年增长5%-10%，学校利用率逐步提升。

盈利预测与估值

• 预计2018-2020年公司营业总收入分别为9.2亿、10.0亿、11.0亿，同比增长8.69%、9.24%、9.23%。
• 归母净利润分别为4.5亿、5.4亿、6.5亿，同比增长42.2%、21.6%、20.5%。
• 当前市值111亿人民币，对应PE为25X、20X、17X，处于可比公司估值中游，但ROE高于行业平均水平。

风险提示

• 民促法相关政策的不确定性。
• 学校扩张不及预期。
• 学费提价幅度不及预期。

附录

• 图表目录：包含公司发展历程、学校数量与招生人数、股权架构、管理层简历、资本投入情况、销售费用率、净资产收益率、现金流情况等。
• 市场数据：包括收盘价、一年最低/最高价、市净率、流通H股市值等。
• 基础数据：包括每股净资产、资本负债率、总股本、流通H股等。

此总结涵盖了字华教育的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速理解公司的现状及未来增长潜力。