20180630-兴证国际证券-中国西部地区规模领先的民办教育集团_23页_1mb

天立教育（01773.HK）总结

核心内容概述

天立教育是一家专注于提供K-12阶段学历教育及培训服务的民办教育集团，成立于2002年，主要办学区域集中于四川及重庆，业务模式涵盖自建、托管及加盟形式。截至2017年秋季学期末，公司旗下共有13所K-12学校、11间培训中心及4间早教中心，服务学生约20,924人，教师1,625人。公司建议投资者“申购”，认为其估值处于行业中等偏下水平。

主要观点

• 市场定位：天立教育是中国西部地区规模领先的民办教育集团，专注于K-12学历教育及培训服务。
• 竞争优势：
  • 学生人数及收入增长显著，2017年营业收入达4.68亿元人民币，同比增长43.4%。
  • 高考及中考成绩在四川领先，2017年一本录取率达71.6%，远高于当地平均水平。
  • 师生比优于全国平均水平，体现教学资源充足。
• 学费增长：公司实施学费提升策略，提升主要针对新生，各学段学费三年复合增长率显著，预计未来2-5年仍将持续受益。
• 未来扩展：计划在四川省、山东、湖南等地区扩建8所自有K-12学校，同时通过托管、投资等方式拓展校网。
• 财务表现：2017年净利润达1.36亿元，同比增长82.3%；毛利率提升至42.3%；ROE达16.2%，高于行业平均水平。
• 估值合理：按2017年PE计算，公司估值在同业中处于中等偏下水平，具备投资吸引力。

关键信息

招股数据

• 报告日期：2018年6月30日
• 股票代码：01773.HK
• 发行价范围：2.26-2.66港元
• 发行后总股本：20亿股
• 发行后市值：45.2-53.2亿港元
• 每股净资产：0.3元
• PB（IPO后）：6.9-8.1倍
• 招股截止时间：2018年7月4日
• 上市日期：2018年7月12日
• 发行股数：5亿股（其中0.5亿股为香港发售，4.5亿股为国际配售）
• 独家保荐人：中金公司
• 联席账簿管理人：中金公司、麦格理、海通国际
• 会计师：安永会计师事务所

股权结构

• 上市前：罗实先生通过SkyElite公司持有公司43.13%股份，为控股股东。
• 上市后：罗实先生仍为控股股东及实际控制人，股权结构稳定。

财务数据（2017财年）

• 营业收入：4.68亿元人民币
• 净利润：1.36亿元人民币
• 毛利率：42.3%
• 三费费率：管理费用率10.7%，销售费用率2.2%，财务费用率3.0%
• 资产回报率：ROE为16.2%，ROA为6.9%
• 现金及等价物：3.1亿元
• 递延收入：3.9亿元
• 资产负债率：56.1%
• 银行贷款：4.62亿元未结清，综合财务成本为3%

未来经营策略

• 地理扩展：计划在四川、山东、湖南等地区扩展K-12学校网络。
• 教师发展：加强教师薪酬及培训计划，提高教学质量。
• 课程创新：推动创新课程及教学设计，结合中西方教育优势。
• 优化运营：改善现有学校管理，提高学生使用率。
• 资金用途：
  • 60%用于扩展校网及进入新市场；
  • 30%用于偿还银行贷款；
  • 10%用于营运资金及其他一般用途。

行业内对比

• 生源人数：20,924人，低于枫叶教育、睿见教育等主要竞争对手。
• 学校数量：27所教育机构，其中10所为幼儿园，8所为小学，7所为初中，5所为高中。
• 主要经营区域：四川、重庆，覆盖8个城市。
• 与主要竞争对手比较：
  • 枫叶教育：1317.HK，主要经营区域为大连、武汉，生源人数达28,111人。
  • 睿见教育：6068.HK，主要经营区域为东莞、惠州，生源人数达41,180人。
  • 成实外教育：1565.HK，主要经营区域为成都，生源人数达34,458人。
  • 宇华教育：6169.HK，主要经营区域为河南、湖南，生源人数达82,308人。

申购建议

公司估值合理，按2017年PE计算，分别为33.2、39.1、36.2倍，低于博实乐（69.6倍）、睿见教育（49.8倍）、成实外教育（44倍）、枫叶教育（36.5倍）、宇华教育（26.3倍）等主要竞争对手。公司具备较强的盈利能力、稳定的现金流及增长潜力，建议投资者“申购”。

风险提示

1. 教育行业竞争激烈，可能影响学费及生源增长。
2. 教师招聘与留任可能不及预期。
3. 高考录取率下降可能影响学生家长满意度。
4. 教育部相关批文可能未获签发。

结论

天立教育作为中国西部地区领先的民办教育集团，具备良好的市场前景及增长潜力。公司通过多元化合作模式、优质教学质量及持续的学费提升策略，已实现良好的财务表现。尽管存在一定的市场风险，但其估值处于合理区间，建议投资者考虑申购。