20170221-兴证国际证券-宇华教育-06169.HK-河南地区规模领先的民营教育集团_13页_938kb

宇华教育（06169.HK）总结

核心内容

宇华教育是一家成立于2001年的大型民营教育集团，业务涵盖学前教育、基础教育及高等教育。公司立足于河南地区，是该地区规模领先的教育集团。截至2016年9月，公司在河南9个市拥有25所下属学校，包括8所幼儿园、6所小学、7所初中、3所高中及1所大学。2015/2016学年度，公司拥有近5万名学生及2400余名教师。

主要观点

• 行业地位：公司在河南民办教育市场占据重要地位，是河南省民办基础教育市场的最大参与者。
• 业务结构：公司主要收入来源为基础教育（占比55.8%），其次为高等教育（占比37.7%），学前教育占比最低（6.5%）。
• 财务表现：截至2016年8月31日，公司营业收入为7.81亿元人民币，净利润为3.12亿元人民币，毛利率为52.0%，净利率为39.9%。
• 估值与建议：按发行价2.26港元计算，公司发行后总市值约为67.8亿港元，对应的2016年PE为20.1倍，与枫叶教育和睿见教育的PE相近，建议投资者“申购”。
• 未来策略：公司计划在河南及周边地区扩大学校网络，增设高中，升级现有学校设施，并通过轻资产模式与第三方合作发展新学校。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年
• 业务范围：学前教育、基础教育、高等教育
• 学校数量：25所（截至2016年9月）
• 覆盖城市：河南9个市
• 学生人数：近5万名（2015/2016学年度）
• 教师人数：2400余名

财务数据

• 2013-2014学年度：营业收入5.99亿元，净利润未提供
• 2014-2015学年度：营业收入6.98亿元，净利润未提供
• 2015-2016学年度：营业收入7.81亿元，净利润3.12亿元
• 毛利率：52.0%
• 净利率：39.9%
• 资产负债率：2015年25.7%，2016年15.5%
• ROE及ROA：2016年分别为34.3%和15.4%，较上一年度翻倍增长

发行信息

• 股票代码：06169.HK
• 发行价范围：1.98-2.54港元
• 发行股数：7.5亿股（其中0.75亿股为香港发售，6.75亿股为国际配售）
• 发行后总股本：30亿股
• 发行后市值：59.4-76.2亿港元
• 独家保荐人：中信证券国际
• 联席账簿管理人：BofA Merrill Lynch Far East Limited、首控证券有限公司
• 会计师：普华永道会计师事务所

未来计划

• 学校扩张：计划在许昌、开封、济源设立新高中，每所可容纳3000名学生。
• 轻资产合作：通过与第三方合作扩大K-12教育网络，减少资本开支，提高资本回报率。
• 设施升级：扩建大学校园，提升学校容量及利用率。
• 国际课程拓展：计划与海外知名教育机构合作，拓展国际课程，提升品牌形象与教学质量。

募集资金用途

• 30%：用于建立新学校及轻资产模式合作
• 28%：用于收购K-12学校及大学
• 25%：用于升级学校设施及扩充容量
• 10%：用于补充营运资金
• 7%：用于偿还银行贷款

行业内对比

• 生源人数：宇华教育48,220人，睿见教育31,788人，成实外教育32,706人，枫叶教育19,334人
• 学校数目：宇华教育25所，睿见教育6所，成实外教育6所，枫叶教育46所
• 毛利率：宇华教育52.0%，睿见教育46.9%，成实外教育41.9%，枫叶教育48.42%
• 净利率：宇华教育39.9%，睿见教育22.0%，成实外教育17.9%，枫叶教育36.6%

风险提示

• 教育行业竞争激烈，可能影响学费及生源增长
• 教师数量及质量可能无法满足预期
• 收入来源集中于少数城市，存在地域风险
• 教育部批文可能无法签发，影响学校运营

投资建议

• 投资评级：建议“申购”
• 估值对比：公司PE为20.1倍，与枫叶教育、睿见教育相近
• 财务稳健：资产负债率较低，ROE及ROA显著提升

总结

宇华教育作为河南地区领先的民营教育集团，具备良好的行业地位及发展潜力。公司业务结构多元，基础教育为主要收入来源，财务表现稳健，盈利能力较强。尽管存在行业竞争及地域依赖等风险，但其PE估值合理，建议投资者考虑申购。