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证券行业专题研究：CDR 推出与券商机遇分析

核心内容

中国存托凭证（CDR）作为解决中资企业海外上市与A股市场对接问题的新金融工具，预计即将推出。CDR的推出将为已上市、海外退市的中国公司以及独角兽企业回归A股提供有效途径，有助于打破现行A股IPO制度中对盈利指标和股权结构的限制。

主要观点

• CDR的意义：CDR是连接国内资本市场与境外优质中资股的桥梁，可以规避法律和监管障碍，为新经济企业回归A股提供便利。
• CDR的优势：相比传统IPO，CDR可以更快、成本更低地实现企业融资和上市，尤其适合VIE架构和同股不同权的创新型企业。
• 券商角色：CDR的创设和交易流程中，存券机构和托管机构是关键中介角色，只有具备境外成熟运营能力和足够资本金的龙头券商才能胜任。
• 市场规模：首批CDR试点企业市值约8万亿元人民币，若发行规模为当前市值的10%，则CDR市场规模将达8000亿元，预计每年为券商带来40亿元承销收入，占2017年投行承销收入的8%。
• 投资建议：推荐中信证券、国泰君安、广发证券、招商证券、华泰证券等具备较强境外业务能力和市场竞争力的券商，认为其估值合理，且未来业绩有望改善。

关键信息

ADR与CDR对比

• ADR：美国存托凭证，允许美国投资者买卖外国公司股票，不涉及跨境交易，以美元计价，适用于国际资本市场的融资和交易。
• CDR：中国存托凭证，为境外上市的中国公司和独角兽企业回归A股提供新路径，可实现融资和交易功能，突破A股制度限制。

ADR分类与特点

• 一级ADR：仅在柜台市场交易，监管要求低，无需SEC注册，信息披露要求低。
• 二级ADR：在交易所交易，需注册并接受SEC监管，披露信息更全面。
• 三级ADR：功能最全，监管最严格，允许融资，需提供招股说明书。
• 私募ADR：仅面向合格机构投资者，无需SEC注册，信息披露要求低。

CDR发行与交易流程

1. 发行：由券商承担发行和注册职能，境外购买基础股票后存托在境外托管机构。
2. 交易：CDR可在交易所或柜台市场交易，投资者通过券商购买，券商从境外市场购买股票并进行存托。
3. 费用：CDR发行费率约为1%，每年度末收取每股1-5美分的费用。

CDR市场前景

• 市场规模：预计首批CDR市场规模达8000亿元，带来80亿元承销收入。
• 收入结构：CDR为券商提供承销收入和交易佣金，具有可持续性。

推荐标的

风险提示

• 市场大幅波动
• CDR业务推进不及预期

估值分析

• 中信证券：2018年PB约为1.4倍，处于历史低位，ROE较高，估值可能被低估。
• 行业估值：券商板块整体估值较低，但随着CDR的推出和多层次资本市场建设，行业有望迎来发展机遇。

结论

CDR的推出将为券商带来新的业务增长点，尤其对具备境外业务能力和资本实力的龙头券商而言，具有重要战略意义。建议关注中信证券、国泰君安、广发证券、招商证券和华泰证券等公司，同时需警惕市场波动和业务推进不及预期的风险。