CDR研究_分享制度改革红利_CDR利好头部券商_14页_1mb

CDR研究总结

核心内容

中国存托凭证（CDR）作为中概股回归A股资本市场的重要工具，正受到监管层和企业的高度重视。CDR的推出旨在吸引优质企业回归，提升资本市场对新经济企业的包容性。通过CDR，中概股公司可以在不改变现有股权架构的情况下实现境内融资，从而规避传统IPO和借壳上市的制度障碍。同时，CDR的发行对券商的国际化能力和服务体系提出了更高要求，有利于头部券商在行业集中度提升的背景下增强竞争力。

主要观点

• CDR是中概股回归的现实选择：相较于IPO和借壳上市，CDR能够减少时间成本、避免复杂的股权结构调整，同时保留境外融资渠道，有利于中概股企业快速融资并回归A股。
• CDR对券商有利：CDR的发行将为券商带来承销保荐、托管服务、经纪佣金等多方面的收入，尤其是头部券商，因其国际化能力和完善的客户服务体系，将更受益于CDR业务。
• CDR预计为证券行业带来可观收入：根据测算，2018年CDR可能为证券行业带来29~57亿元收入，2019年和2020年分别约为11~23亿元，行业集中度持续提升。
• CDR具有较高的流动性：全球DR市场较为活跃，过去9年平均融资规模为161亿美元，2011年交易额达到3.7万亿美元，显示出较高的市场接受度和流动性。

关键信息

1. CDR发行背景

• 监管层支持：证监会及交易所积极研究CDR推出方案，希望吸引优秀企业留在国内上市。
• 企业响应积极：BATJ等中概股企业均有回归A股的意愿，部分公司可能于2018年中通过CDR回归。
• 制度优势：CDR允许同股不同权企业上市，为新经济企业提供了制度灵活性。

2. CDR与ADR的对比

• ADR分类：分为参与型和非参与型，其中参与型ADR又分为一级、二级、三级和144A规则ADR，CDR可能借鉴第三类ADR的模式。
• ADR市场表现：全球DR交易额稳定在2万亿美元以上，美国是最大的DR市场，占全球交易额的91%。
• ADR托管市场：由花旗、纽约梅隆、JP Morgan、德意志银行等四大跨国银行垄断，其中纽约梅隆银行市场份额最高，达57%。

3. CDR对证券行业的影响

• 收入来源：
  • 承销保荐收入：预计2018年为29~57亿元，2019年和2020年分别为11~23亿元。
  • 托管费用收入：可能较低，但部分银行可能返还托管费用以提高竞争力。
  • 经纪佣金收入：根据换手率和佣金费率测算，预计为证券行业带来7~13亿元收入。
• 行业集中度提升：CDR的发行将有利于头部券商，提升行业集中度，推动证券行业向更高质量发展。

4. CDR发行模式

• 发行方式：中概股公司可能采取增发股票兑换CDR的模式，保持固定规模，避免资本项账户自由兑换。
• 流程涉及：存托人、托管人、经纪人等多方参与，存托人负责承销保荐，托管人负责股份托管，经纪人获取交易佣金。

5. CDR的费率结构

• 存托人费率：预计1%~2%，根据公司规模和市场情况有所浮动。
• 托管人费率：通常为每ADS不超过5美分，部分公司可能返还托管费。
• 经纪佣金费率：国内可能为交易额的万分之二至万分之四，日换手率为3%。

风险提示

• 政策风险：CDR政策推出可能不达预期，影响市场参与热情。
• 市场风险：股市剧烈波动可能影响CDR的发行和交易。
• 流动性风险：市场流动性进一步收紧可能限制CDR的交易活跃度。

行业评级与建议

• 行业评级：买入
• 建议：在当前行业估值历史底部区域，建议布局具备国际化能力和完善服务链的头部券商。

附录：相关研究

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