证券行业深度研究报告：CDR研究，分享制度改革红利，CDR利好头部券商-20180328-广发证券-16页-1mb

CDR研究总结

核心内容

中国存托凭证（CDR）作为中概股回归A股市场的重要方式，受到监管层和中概股公司的广泛关注。CDR的推出旨在吸引优质企业回归，提升证券行业收入，并推动资本市场的发展。本文分析了CDR的运作机制、全球DR市场概况、中概股回归路径及CDR对证券行业的潜在影响。

主要观点

• CDR的推出背景：监管层推动中概股通过CDR方式回归A股，以解决中概股在A股上市时面临的盈利和股权结构等问题。
• CDR的发行模式：由于资本项管制，CDR可能采取类似第三类ADR的模式，通过增发股票兑换CDR进行融资。
• DR市场概况：全球DR市场流动性较好，交易规模稳定，融资功能也较为突出，尤其以美国市场为主导。
• CDR对券商的影响：CDR的发行将提升头部券商的收入和市场竞争力，推动行业集中度上升。
• CDR的费率结构：CDR的发行涉及存托人、托管机构、经纪人等中介机构，各机构的费率与业务模式密切相关。

关键信息

全球DR市场

• 交易规模：全球DR年交易额稳定在2万亿美元以上，2011年达到3.7万亿美元。
• 融资规模：过去9年平均每年融资161亿美元，2014年因阿里IPO达到373亿美元。
• DR类型分布：2016年全球共有3492只DR项目，其中参与型DR为1876只，非参与型为1616只。
• 主要市场：美国是全球最大的DR市场，纽交所和纳斯达克占据全球DR交易金额的91%。

DR投资者分布

• 机构投资者：美国机构投资者持有最多DR头寸，2017年末规模为7570亿美元。
• 地区分布：北美、欧洲、中东、非洲的机构投资者分别持有7570亿、2282亿、1560亿、1560亿美元DR头寸。

DR托管市场

• 垄断格局：由花旗银行、纽约梅隆银行、JP Morgan、德意志银行四大跨国银行主导。
• 市场份额：纽约梅隆银行市场份额最高，达57%；花旗银行和德意志银行分别占16%和14%。

CDR对证券行业的影响

• 收入预测：预计2018、2019、2020年，CDR将分别为证券行业带来29~57亿元、11~23亿元、11~23亿元的收入。
• 业务模式：CDR的发行需要券商具备国际化业务能力和完善的客户服务体系。
• 费用结构：
  • 存托人：收取承销保荐费，费率可能低于ADR，预计未来三年承销保荐收入为45~90亿元。
  • 托管机构：收取托管费，费率可能与美国类似，但可能有返还机制。
  • 经纪人：通过CDR交易获得佣金收入，预计三年合计佣金收入为7~13亿元。
  • 其他中介机构：包括律所、会所等，费用可能低于IPO。

中概股回归路径比较

风险提示

• 政策风险：CDR政策推出不达预期。
• 市场风险：股市剧烈波动、市场流动性进一步收紧。

相关研究

• 短期业绩低点已过，长期受益资本市场繁荣：证券业2月经营数据月报点评（2018-03-06）
• 交投数据回暖力促业绩提升，关注行业龙头配置价值：证券业1月经营数据月报点评（2018-02-07）
• 证券：期权市场，未来可期：（2018-01-21）

联系信息

• 分析师：陈福（S0260517050001）
• 联系人：陈卉
• 邮箱：chenfu@gf.com.cn / gfchenh@gf.com.cn
• 电话：0755-82535901

结论

CDR的推出为中概股回归A股市场提供了现实路径，其优势在于流程简化、费用较低、保留境外融资渠道等。头部券商有望在CDR发行中获得显著收益，进一步提升行业集中度。然而，政策和市场风险仍需关注。