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证券行业专题研究报告：CDR将很快推出

核心内容

中国存托凭证（CDR）作为一种新型金融工具，旨在解决已上市海外企业回A股上市的法律和监管障碍。证监会副主席阎庆民表示，CDR将很快推出，为优质中资股回归A股提供便利。

主要观点

• CDR 的定义与功能：CDR 是代表中国境外及香港上市企业股份的可转让凭证，可在交易所或柜台市场交易，兼具融资与交易功能。
• CDR 的优势：CDR 能够规避 A 股 IPO 的盈利和股权结构限制，相比修改制度或改变股权结构，CDR 方式更快、成本更低。
• CDR 的发行流程：涉及存券机构与托管机构，只有龙头券商具备相关资质与能力，且需在境外运营成熟、资本充足。
• 市场规模与收入预期：预计首批 CDR 试点公司市值约为 8 万亿元，若发行规模为市值的 10%，则市场规模将达到 8000 亿元，预计带来 80 亿元承销费收入，分两年完成则每年新增 40 亿元承销业务收入。
• 投资建议：推荐中信证券、国泰君安、广发证券、招商证券、华泰证券等龙头券商，因其在 CDR 业务中具有显著优势。

关键信息

ADR 与 CDR 概念对比

• ADR：美国存托凭证，代表外国公司股票，可在美国市场交易，主要用于融资和交易。
• CDR：中国存托凭证，类似 ADR，但适用于中国境外及香港上市企业，为它们回归 A 股提供路径。

ADR 市场情况

• 截至 2017 年底，ADR 市值占美国资本市场的比重为 18.68%。
• 2017 年共有 28 家公司采用 ADR 方式在美国上市，是自 2000 年以来的新高。
• ADR 通常以美元计价，允许美国投资者不通过跨境交易即可持有外国公司股票。

ADR 分类与特点

CDR 的发行机制

• CDR 可参考 ADR 三级发行机制，由存券机构负责结构设计、注册登记、建议比例等，托管机构负责境外股票的存托与管理。
• CDR 的发行涉及境外购买基础股票，需具备资本实力和境外运营经验的龙头券商。

CDR 市场规模与收入

• 首批 CDR 试点公司市值约为 8 万亿元，预计发行规模为市值的 10%，即 8000 亿元。
• 假设费率 1%，首批 CDR 承销费收入预计为 80 亿元，分两年完成则每年新增 40 亿元承销业务收入。
• CDR 带来的收入占 2017 年投行证券承销与保荐业务净收入的 8%。

风险提示

• 市场大幅波动
• CDR 业务推进不及预期

推荐标的

投资建议

1. CDR 制度推行将提升大券商竞争力：CDR 为龙头券商提供了与境外优质中资股连接的通道，增强其市场地位。
2. 券商板块估值较低，新业务发展预期升温：当前券商板块整体估值偏低，传统业务转型和新业务资质放宽为行业带来增长空间。
3. 监管支持新经济企业上市：政策持续支持优质创新型企业登陆 A 股，CDR 成为可能的回归路径。

龙头券商优势

• 资质与能力：只有具备资质的券商可以胜任 CDR 的发行与注册工作。
• 境外运营经验：需在境外运营成熟、资本充足的券商才能完成境外基础股票的购买流程。
• 业务收入预期：CDR 业务将为券商带来承销费收入，同时后续服务如存托、登记等也产生稳定收入。

市场前景

• CDR 推出时间：预计将在 2018 年内推出，为优质中资股回归 A 股提供新路径。
• 政策支持：政府高层多次表态支持新经济企业上市，推动资本市场改革。

结论

CDR 的推出将为优质中资股回归 A 股提供便利，有助于券商行业的发展。龙头券商在 CDR 业务中具有显著优势，推荐关注中信证券、国泰君安、广发证券、招商证券、华泰证券等。