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证券行业专题研究：CDR制度的推出与券商发展机遇

核心内容

中国存托凭证（CDR）作为一种新的金融工具，旨在为已在境外及香港上市的中国企业，尤其是独角兽企业，提供回归A股市场的途径。CDR的推出被认为是解决法律和监管障碍的有效方式，相较于修改新股发行制度或调整股权结构，CDR具有更快、成本更低的优势。

主要观点

• CDR的意义：CDR将为中国企业在A股市场提供新的融资和上市渠道，尤其是那些因法律和监管限制无法直接回归的公司。
• 制度优势：CDR能够规避A股对盈利指标和股权结构的要求，允许同股不同权企业上市，为新经济企业提供便利。
• 市场潜力：预计首批CDR试点企业市值合计约80000亿元，若发行规模为市值的10%，则CDR市场规模将达到8000亿元，为券商带来可观的承销收入。
• 券商角色：CDR的创设和交易流程中，存券机构和托管机构是关键角色，只有具备境外业务能力和资本实力的龙头券商才具备胜任条件。
• 投资建议：推荐中信证券、国泰君安、广发证券、招商证券、华泰证券等券商，因其在境外业务和资本实力方面具有优势，且当前估值较低。

关键信息

CDR定义与功能

• 定义：中国存托凭证（CDR）是代表境外上市企业股份的可转让凭证，由存券机构在中国大陆发行。
• 功能：CDR不仅具备二级市场交易功能，还具备融资功能，可为境外企业回归A股市场提供便利。

ADR与CDR对比

• ADR：美国存托凭证，代表外国公司股票，已在美国资本市场占据重要地位，截至2017年底市值占美国市场的18.68%。
• CDR：CDR是ADR的中国版本，主要为解决中概股在A股上市的法律和监管障碍而设计。

CDR发行机制

• 流程：包括境外购买基础股票、存托、注册、交易分配等步骤。
• 中介角色：存券机构负责发行和注册，托管机构负责境外股票的保管和交易支持。

CDR交易机制

• 交易过程：国内投资者通过券商购买CDR，券商通过境外分支机构购买基础股票，存托后分配给国内投资者。
• 费用结构：存券机构每年向投资者收取每股1-5美分的费用，通常从股息中扣除。

市场规模与收入预测

• 市场规模：预计首批CDR试点企业市值约80000亿元，若发行规模为10%，则市场规模可达8000亿元。
• 承销收入：首批CDR预计带来80亿元承销费收入，分两年完成则每年新增40亿元承销业务收入，占2017年投行证券承销与保荐业务净收入的8%。

投资建议

• 推荐标的：中信证券、国泰君安、广发证券、招商证券、华泰证券。
• 估值分析：当前券商板块整体估值较低，中信证券PB估值为1.4倍，处于历史中枢偏下位置，且ROE表现优于历史平均水平。

风险提示

• 市场波动：CDR制度推行可能面临市场大幅波动的风险。
• 政策执行：CDR业务推进可能受政策和市场环境影响，存在不及预期的风险。

龙头券商优势

• 资质要求：只有具备资质的券商能够承担CDR发行和注册职能。
• 境外能力：需要具备成熟的境外业务和足够的资本金支持。
• 竞争优势：CDR制度的推行将增强龙头券商在资本市场中的地位和盈利能力。

结论

CDR制度的推出将为中国资本市场引入更多优质境外中资企业，为券商带来新的业务增长点。龙头券商凭借其境外业务能力和资本实力，将在CDR市场中占据优势地位，具备更大的发展空间和盈利能力。