20251109-国盛证券-纺织服饰行业周报_Puma_2025Q3业绩发布_2025年为公司调整期_13页_992kb

纺织服饰行业周报总结

1. 核心观点

• Puma 业绩发布： 2025Q3营收同比下降15.3%，毛利率下滑2.6%，经营利润大幅下降83.3%，库存同比增长17.3%。公司认为2025年为调整期，采取渠道优化、库存清理等措施，预计全年营收下降低双位数。
• 行业主线推荐：
  • 主线一： 推荐受益于Nike基本面改善的上游制造公司（申洲国际、滔搏、华利集团）。
  • 主线二： 推荐运动鞋服龙头（安踏、李宁、特步国际），看好长期增长。
  • 主线三： 推荐羽绒服龙头（波司登）和家纺/休闲服饰（罗莱生活、海澜之家）。
  • 主线四： 推荐黄金珠宝公司（周大福、潮宏基），关注高产品力与渠道效率。

2. 关键数据

• Puma Q3 数据：
  • 营收：€19.6亿（YoY -15.3%），毛利率45.2%。
  • DTC业务增长4.5%（电商增长5.6%），批发业务下降15.4%。
  • 库存21.2亿欧元，启动清理计划，预计2026年恢复正常。
• 重点标的估值（2025/2026E）：
  • 安踏：PE 15.8-16倍
  • 李宁：PE 17.0-18倍
  • 特步国际：PE 10.5-11倍
  • 波司登：PE 14.9-18倍
  • 潮宏基：PE 24.2倍（2025E）

3. 风险提示

• 消费环境风险： 全球宏观经济与地缘政治波动。
• 门店扩张与电商风险： 新品牌推广、电商业务不及预期。
• 汇率与库存风险： 外汇波动及库存去化不及预期。

4. 插图与链接

• 图表：
  • Puma营收、毛利率、库存趋势（2022-2025Q3）。
  • 纺服板块与沪深300对比（涨跌幅数据）。
  • 纺织原料价格（棉花、内外棉价差）。
• 近期要闻： Brooks增长、361°低碳新品、李宁匹克球赛事。

总结日期：2025-11-09