20260409-国金证券-华利集团-300979.SZ-Q4仍处调整期_期待业绩拐点显现_4页_1023kb
报告摘要
华利集团2025年业绩及未来展望总结
核心内容
华利集团于2025年4月9日公布年报，全年实现营收249.80亿元，同比增长4.06%。归母净利润为32.07亿元，同比下降16.50%；扣非净利润为32.57亿元，同比下降13.87%。2025年第四季度营收为63.01亿元，同比下降3.00%；归母净利润为7.71亿元，同比下降22.66%。公司预计2025年现金分红总额为24.51亿元，分红率为76%。
主要观点
- 业绩表现：全年营收增长较为温和，净利润下滑显著，Q4业绩受大客户调整和新工厂产能爬坡影响。
- 产能扩张：公司在2025年H1在中国、越南及印度尼西亚三大产能区实现量产出货，其中印尼工厂产量达566万双运动鞋。
- 客户结构：前五大客户营收181.21亿元，同比下降4.62%；但前五大以外客户营收同比增长36.92%，展现出较强增长势头。
- 产品增长：运动休闲鞋营收同比增长5.35%，运动凉鞋拖鞋营收同比增长11.70%，带动整体营收增长。
- 盈利水平：毛利率同比下降2.23个百分点，主要因新工厂爬坡影响。净利率同比下降3.04个百分点，但随着新工厂提效，盈利水平有望逐步恢复。
- 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为3.04元、3.33元、3.66元；PE分别为15倍、13倍、12倍，维持买入评级。
- 长期前景：公司依赖阿迪、昂跑等新客户带动增长，订单放量叠加产能利用率提升，有望推动盈利恢复。
关键信息
业绩简评
- 全年营收：249.80亿元（+4.06%）
- 归母净利润：32.07亿元（-16.50%）
- 扣非净利润：32.57亿元（-13.87%）
- Q4营收：63.01亿元（-3.00%）
- Q4归母净利润：7.71亿元（-22.66%）
经营分析
- 销售增长：全年销售运动鞋2.27亿双，同比增长1.59%
- 产能布局：印尼工厂产量达566万双
- 客户结构：
- 前五大客户营收181.21亿元（-4.62%）
- 前五大以外客户营收68.60亿元（+36.92%）
- 产品结构：
- 运动休闲鞋营收221.14亿元（+5.35%）
- 运动凉鞋拖鞋营收23.12亿元（+11.70%）
盈利预测与估值
- EPS预测：2026-2028年分别为3.04元、3.33元、3.66元
- PE预测：2026-2028年分别为15倍、13倍、12倍
- 评级：维持买入评级
风险提示
- 大客户品牌恢复不及预期
- 关税风险
- 汇率波动风险
投资建议
- 市场评级：根据相关报告，买入建议占比5，增持建议占比1，中性建议占比0，减持建议占比0，最终评分1.00，对应买入建议。
- 投资建议含义：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
附录：财务预测摘要
损益表（单位：百万元）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 20,114 | 24,006 | 24,980 | 26,876 | 28,858 | 31,000 |
| 归母净利润 | 3,200 | 3,836 | 3,207 | 3,548 | 3,880 | 4,271 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金净流 | 3,694 | 4,617 | 3,743 | 4,589 | 4,893 | 4,825 |
| 投资活动现金净流 | -1,821 | -2,165 | -1,875 | -848 | -1,108 | -1,108 |
| 筹资活动现金净流 | -1,963 | -1,937 | -2,189 | -2,674 | -2,453 | -1,710 |
| 现金净流量 | -63 | 549 | -358 | 1,067 | 1,332 | 2,006 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 3,879 | 5,588 | 5,818 | 6,857 | 8,169 | 10,161 |
| 应收款项 | 3,782 | 4,445 | 4,198 | 4,649 | 4,992 | 5,363 |
| 存货 | 2,741 | 3,121 | 2,878 | 3,140 | 3,409 | 3,662 |
| 资产总计 | 19,447 | 22,765 | 22,437 | 23,821 | 25,606 | 27,938 |
比率分析
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 2.742 | 3.291 | 2.748 | 3.040 | 3.325 | 3.660 |
| 每股净资产 | 12.947 | 14.937 | 13.915 | 15.739 | 17.734 | 19.930 |
| 每股经营现金净流 | 3.166 | 3.956 | 3.208 | 3.932 | 4.193 | 4.134 |
| 净资产收益率 | 21.18% | 22.03% | 19.75% | 19.32% | 18.75% | 18.36% |
| 总资产收益率 | 16.46% | 16.87% | 14.29% | 14.89% | 15.15% | 15.29% |
| 净利润增长率 | -0.86% | 20.00% | -16.50% | 10.64% | 9.37% | 10.07% |
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其他信息
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投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
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评分说明：
- 买入得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分，最终评分1.00对应买入建议
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