> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 纺织服饰行业分析总结 ## 核心内容概述 本报告分析了Puma在2026Q1的业绩表现及行业趋势，同时对运动鞋服、品牌服饰、服饰制造及黄金珠宝等细分板块提出了投资建议。整体来看，Puma在2026Q1实现营收18.64亿欧元，同比下降1.0%，但毛利率上升0.6个百分点至47.7%，经营利润（EBIT）同比增长19.6%至5190万欧元。库存去化进度优于管理层预期，预计2026年末库存将恢复正常。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. Puma 2026Q1 表现 - **营收表现**：2026Q1营收为18.64亿欧元，同比下降1.0%。 - **毛利率提升**：毛利率同比上升0.6个百分点至47.7%。 - **经营利润增长**：EBIT同比增长19.6%至5190万欧元。 - **库存去化**：库存同比下降8.6%至18.98亿欧元，主要得益于采购量减少和库存清理。 - **地区表现**： - **批发业务**：同比下降2.8%至13.36亿欧元，主要因EMEA地区需求疲软。 - **DTC业务**：同比增长3.8%至5.28亿欧元，其中自营零售店增长5.7%，电商业务微增0.6%。 - **美洲及亚太地区**：分别增长6.1%和7.9%，其中拉美增长10.5%，大中华区增长9%。 - **展望2026年**：预计全年营收同比下降至中个位数，经营亏损在5000万至1.5亿欧元之间。 ### 2. 行业观点 #### 运动鞋服板块 - **整体表现**：板块整体保持稳健增长。 - **推荐标的**： - **安踏体育**：集团化运营能力强，2026年PE为14倍。 - **李宁**：奥运周期有望提升品牌力，2026年PE为15倍。 - **关注标的**：滔搏、特步国际、361度。 #### 品牌服饰板块 - **业绩表现**：2026Q1板块业绩良好。 - **推荐标的**： - **比音勒芬**：业绩增速亮眼，电商与线下拓店将推动全年增长，2026年PE为16倍。 - **海澜之家**：业绩稳健，高分红具备吸引力，2026年PE为14倍。 - **森马服饰**：费用管控带动利润增长，2026年PE为16倍。 - **地素时尚**：加盟渠道有望修复，员工持股计划推动中长期业绩释放。 - **罗莱生活、水星家纺**：家纺赛道龙头，关注其电商表现。 #### 服饰制造板块 - **行业趋势**：成衣制造公司景气下行，上游纺织个股分化。 - **投资建议**： - **短期关注**：伟星股份（2026年PE为17倍）、新澳股份（受益于毛价上涨，2026年PE为10倍）。 - **中长期关注**：申洲国际、华利集团，预期份额提升。 #### 黄金珠宝板块 - **行业趋势**：2026Q1业绩优异，关注产品设计和品牌力。 - **推荐标的**： - **周大福**：产品力和渠道效率提升，FY2026PE为13倍。 - **潮宏基**：同样具备良好PE表现，2026年PE为13倍。 ## 重点公司估值表 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 市值（亿元） | 2025A EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | |----------|----------|----------|--------------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------| | 2020.HK | 安踏体育 | 买入 | 2188.4 | 4.86 | 5.60 | 5.65 | 14.1 | 12.2 | 12.1 | | 2331.HK | 李宁 | 买入 | 502.5 | 1.14 | 1.11 | 1.26 | 15.0 | 15.4 | 13.5 | | 002832.SZ | 比音勒芬 | 买入 | 111.8 | 0.96 | 1.20 | 1.38 | 20.3 | 16.3 | 14.2 | | 603587.SH | 地素时尚 | 买入 | 62.5 | 0.55 | 0.62 | 0.69 | 24.0 | 21.3 | 19.0 | | 603365.SH | 水星家纺 | 买入 | 53.2% | - | - | - | - | - | - | | 603889.SH | 森马服饰 | 买入 | 163.8 | 0.33 | 0.38 | 0.42 | 18.4 | 15.9 | 14.4 | | 603587.SH | 申洲国际 | 买入 | 699.3 | 58.3 | 58.4 | 63.8 | 10.5 | 10.5 | 9.6 | | 603365.SH | 华利集团 | 买入 | 443.0 | 32.1 | 28.7 | 33.6 | 13.8 | 15.5 | 13.2 | | 603889.SH | 伟星股份 | 买入 | 117.1 | 6.4 | 6.9 | 7.6 | 18.2 | 17.0 | 15.4 | | 603365.SH | 新澳股份 | 买入 | 62.1 | 4.8 | 6.0 | 6.7 | 12.9 | 10.4 | 9.2 | | 603889.SH | 晶苑国际 | 买入 | 181.4 | 2.2 | 2.5 | 2.8 | 10.3 | 9.3 | 8.4 | | 603365.SH | 周大福 | 买入 | 1138.5 | 59.2 | 88.0 | 98.5 | 19.2 | 12.9 | 11.6 | | 603365.SH | 潮宏基 | 增持 | 93.2 | 5.0 | 7.5 | 8.7 | 18.8 | 12.5 | 10.7 | | 603365.SH | 罗莱生活 | 买入 | 89.2 | 5.2 | 5.9 | 6.7 | 17.2 | 15.1 | 13.3 | | 603365.SH | 富安娜 | 买入 | 62.0 | 3.4 | 3.9 | 4.4 | 18.4 | 15.8 | 14.2 | ## 风险提示 - **消费环境波动**：消费力疲软可能影响终端销售。 - **门店扩张不及预期**：消费疲软可能使门店扩张放缓。 - **电商业务建设不及预期**：电商发展可能受阻，影响收入增长。 - **管理层优化不及预期**：管理团队调整可能对利润造成影响。 - **汇率波动**：对海外业务的公司影响较大。 ## 本周行情 - **沪深300指数**：+1.34% - **纺织制造板块**：+1.58% - **品牌服饰板块**：+0.76% ## 行业要闻 - **安踏出海**：PG7成为安踏北美旗舰店的主打产品，推动品牌国际化。 - **斐乐青少年高尔夫赛事**：赛事正式揭幕，提升品牌影响力。 - **斯凯奇与WNBA合作**：强化品牌与体育赛事的联系。 ## 原材料走势 - **中国棉花价格指数328**：截至2026/05/09，价格同比上涨27%至17943元/吨。 - **中国棉花价格指数237**：截至2026/03/31，同比上涨15%至25960元/吨。 - **内外棉价差**：内棉价格高于外棉2300元/吨，反映国内棉价优势。 ## 投资建议 - **运动鞋服**：推荐安踏体育、李宁，关注滔搏、特步国际、361度。 - **品牌服饰**：推荐比音勒芬、海澜之家，关注森马服饰、地素时尚、罗莱生活、水星家纺。 - **服饰制造**：关注伟星股份、新澳股份、晶苑国际、申洲国际、华利集团。 - **黄金珠宝**：推荐周大福、潮宏基，关注老凤祥、周大生。 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅限客户使用，不构成投资建议，不承担任何责任。 ## 分析师声明 分析师声明其观点基于个人判断，不受第三方影响。