20251109-浙商证券-流动性与同业存单跟踪_当前不同期限国开国债利差隐含的关键信息_13页_992kb

债券市场专题研究总结

分析师：胡建文
报告日期：2025年11月09日

当前债券市场研究聚焦国开债与国债利差变化，揭示流动性与机构配置动态。核心观点包括：

• 历史与当前利差分析：利差受税收差异驱动，以往“牛窄熊阔”特征明显，但2024年央行增持国债后，1-2年期利差平稳，3-5年期利差显著走阔，5年期利差超历史水平，暗示央行购债主力在3至5年期。同时，8月后增值税政策变化使隐含税率指标不连续，利差更适合衡量需求结构。

• 赎回新规影响：公募债基赎回新规促使资金从基金流向银行，银行更偏好国债，基金倾向国开债，导致7-10年期利差走阔，反映机构配置行为调整。

• 流动性与同业存单：短期流动性平稳，央行操作如逆回购净回笼资金，机构融入融出活跃但整体量价平衡。同业存单发行量缩减，收益率稳定，风险评估分位数中性。

• 风险提示：货币政策超预期、海外溢出效应和流动性传导可能引发波动。

该报告强调当前利差变化是央行购债偏好和监管政策交织的结果，投资者需关注政策转向。