煤炭行业年中回顾：需求疲弱下煤价坚挺、资产负债表持续改善-20190906-安信证券-20页_743kb

煤炭行业年中回顾总结

核心内容

2019年上半年，中国煤炭行业整体呈现供给稳定增长、需求略显疲软的态势。全国原煤产量达到17.6亿吨，同比增长2.6%，进口量为1.5亿吨，同比增长5.8%，综合供给量达19.1亿吨，同比增长3.79%。需求端中，火电发电量仅增长0.2%，而粗钢与水泥产量分别增长9.9%和6.8%，显示出部分高耗煤行业的需求强劲。

主要观点

• 价格方面：动力煤价格整体保持高位，但略有回调，港口价格下降，但坑口价维持稳定。炼焦煤价格稳中有升，受秋冬季环保限产影响，预计下半年价格有望进一步上涨。
• 业绩方面：煤炭板块上半年归母净利润同比增长5.59%，其中焦煤板块涨幅最大，动力煤次之，无烟煤和焦炭板块则有所下降。
• 费用与现金流：期间费用率同比下降1.16个百分点，主要得益于费用率的降低。经营性现金流保持高增长，筹资性现金流净流出扩大，但行业对产能的投资仍在下降。
• 资产负债结构：行业资产负债率同比下降1.96个百分点，显示资本结构持续改善。

关键信息

1. 供需情况

• 供给：原煤产量同比增长2.6%，进口量同比增长5.8%，综合供给量增长3.79%。
• 需求：火电发电量增速放缓，而粗钢与水泥产量增长显著，支撑了煤炭需求。
• 产量变化：6月单月产量达3.33亿吨，同比增长10.4%，为2015年以来最高。

2. 价格展望

• 动力煤：预计下半年水电对火电的挤出效应减弱，价格有望震荡回升。
• 炼焦煤：受环保限产和行业利润提升影响，价格有望走高，带动行业利润空间扩大。

3. 业绩回顾

• 营业收入：上半年营业收入同比增长10.63%，动力煤、炼焦煤和焦炭板块均实现增长。
• 归母净利润：上半年归母净利润同比增长5.59%，其中动力煤板块增长6.98%，炼焦煤板块增长14.04%，无烟煤和焦炭板块则分别下降4.54%和22.29%。
• 季度表现：二季度营业收入和归母净利润均保持增长，但焦炭板块单季度大幅下降。

4. 费用与现金流分析

• 期间费用率：同比下降1.16个百分点，其中动力煤和炼焦煤板块费用率下降明显。
• 销售费用率：上半年销售费用率上升0.1个百分点，但炼焦煤板块销售费用率略有下降。
• 管理费用率：同比下降0.85个百分点，动力煤和炼焦煤板块管理费用率下降。
• 财务费用率：同比下降明显，主要由于增值税税率下调和财务费用减少。
• 现金流：经营性现金流增长11.38%，筹资性现金流净流出扩大，投资性现金流净流出减少。

5. 资本结构

• 资产负债率：截至2019年上半年，行业资产负债率降至47.24%，同比降低1.96个百分点，显示行业财务状况改善。

投资建议

• 动力煤：建议选择盈利稳定、历史高分红、高股息的标的，如露天煤业、陕西煤业、中国神华、兖州煤业等。
• 炼焦煤：建议选择具备煤种优势或区位优势的标的，如潞安环能、淮北矿业等。
• 转型标的：推荐向新能源转型的公司，如美锦能源、山煤国际、红阳能源等。

风险提示

• 经济下行风险：若经济大幅下行，煤价可能大幅下跌，影响行业利润。

行业表现

• 相对收益：中信煤炭行业指数上半年上涨15.03%，跑输沪深300指数12.92个百分点。
• 个股表现：美锦能源、山煤国际、红阳能源等转型企业涨幅显著，而陕西黑猫、ST安泰等公司则表现较差。

图表目录

• 图1：秦皇岛港与环渤海港动力煤价格走势
• 图2：京唐港主焦煤价格走势
• 图3：陕西黄陵Q5000动力煤坑口价
• 图4：煤炭板块跑输沪深300指数12.92个百分点
• 图5：1-6月原煤产量同比上涨2.7%
• 图6：1-6月进口量同比增5.8%
• 图7：火电发电量增速放缓
• 图8：粗钢、生铁产量保持高增速
• 图9：焦炭产量保持高增速
• 图10：上半年水泥产量同比增长6.8%
• 图11：六大电厂日耗有所改善
• 图12：三峡入库水流量

数据汇总

表1：煤炭板块涨幅榜前十

表2：煤炭板块跌幅榜前十

总结

2019年上半年，煤炭行业在供给稳定增长和需求疲软的背景下，整体表现稳健。行业费用率下降，现金流状况良好，资产负债结构持续改善。动力煤和炼焦煤价格有望在下半年震荡回升，焦炭价格则因需求疲软而下降。投资建议倾向于选择高盈利稳定性和高股息的公司，以及向新能源转型的标的。风险提示包括经济大幅下行导致煤价下跌。