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年内“二次降准”落地，金融支持房地产再加码

核心内容概述

2022年11月21日至27日期间，中国金融市场在政策支持与市场情绪变化的共同作用下，呈现震荡走势。央行于11月25日宣布降准0.25个百分点，市场对政策的预期推动了利率债和信用债收益率的下行，但市场情绪波动较大，部分板块出现回调。同时，转债市场表现优于正股，部分优质转债显现配置价值。整体来看，市场对稳增长政策预期升温，但经济复苏仍偏弱，市场短期内以震荡为主。

主要观点与关键信息

1. 利率债市场

• 收益率走势：上周国债收益率曲线呈现陡峭化下移，10年期国债期货主力合约上涨0.22%，现券收益率则呈现先跌后涨的趋势。
• 市场情绪：降准虽缓解了市场对货币政策收紧的担忧，但其对宽货币的指示意义弱于降息，且对债市情绪产生压制。
• 未来展望：预计10年期国债利率将在2.75%-2.85%之间震荡，中短端利率下行空间较大，但长端受稳增长政策预期影响，下行阻力较大。

2. 信用债市场

• 发行与净融资：上周信用债发行量2156亿元，环比增加621亿元，但净融资仍为负，显示融资环境未明显改善。
• 收益率与利差：高评级、短久期信用债收益率和信用利差下行，但部分期限和评级信用债收益率仍高于去年底。
• 配置建议：可适度配置3年期信用债，关注产业债融资环境改善和基本面较好的地产债，但需警惕区域债务压力和尾部风险。

3. 转债市场

• 市场表现：转债市场整体优于正股，中证转债、上证转债、深证转债分别上涨0.60%、0.74%、0.35%。
• 行业分化：银行、煤炭、建筑装饰、公用事业等行业转债表现较好，而医药生物、电子等行业转债回调明显。
• 个券表现：溢利转债上涨17.85%，与正股表现背离；恩捷转债因正股事件下跌14.25%，跌幅居首。
• 发行与上市：上周共发行5只转债，合计63.20亿元，蒙泰转债、赛轮转债表现较好，中宠转2因正股下跌表现较差。
• 条款跟踪：多只转债公告不下修转股价格，部分个券可能满足赎回条件。

市场回顾与展望

4.1 权益市场

• 上证指数震荡反弹收涨0.14%，深证成指和创业板指分别下跌2.47%和3.36%。
• 政策利好推动央国企、银行、地产等板块上涨，但医药、电子等行业受正股拖累表现不佳。

4.2 转债市场

• 转股溢价率和纯债溢价率整体下降，但部分个券溢价率上升。
• 转债价格中位数为119.91元，市场整体估值处于低位，部分个券具备配置价值。

4.3 一级市场

• 转债发行规模较小，但部分优质企业转债获证监会审核通过，包括三房巷、汇通集团、福莱新材等。

实体经济观察

• 生产：高炉开工率、半胎钢开工率环比小幅上行，但日均铁水产量和PTA产业链负荷率下行。
• 需求：30大中城市商品房日均销售面积环比上行，100大中城市成交土地总价下行。
• 进出口：BDI指数和CDFI指数小幅上行，CCFI指数继续下行。
• 通胀：猪肉批发价、布油现货价、螺纹钢期货价格环比小幅下跌，动力煤价格保持稳定。

流动性观察

• 央行操作：上周央行公开市场净回笼资金3780亿元，流动性有所收紧。
• 资金利率：资金利率先下后上，市场流动性趋稳。
• 银行间市场：杠杆率小幅上行，显示市场融资需求有所增加。

附表数据

• 利率债发行：国债、政金债、地方政府债发行规模分别为1921亿元、1071亿元、185亿元，净融资分别为1516亿元、486亿元、-300亿元。
• 信用债发行：城投债、产业债发行量分别为870亿元和1285亿元，净融资缺口分别为-252亿元和-470亿元。
• 转债发行：共5只转债发行，合计63.20亿元，涉及多个行业，包括基础化工、电子、汽车等。

风险提示

• 债市短期震荡为主，长端利率下行阻力较大。
• 信用债需关注区域债务压力、平台业务属性及融资合规性。
• 转债市场受正股影响较大，需关注个券正股表现及条款变动。
• 实体经济复苏仍偏弱，政策效果需进一步观察。