20180624-中邮证券-6月24日定向降准点评_如期而至_变化甚微_7页_886kb

文档内容总结

一、核心内容

本次文档主要分析了6月24日央行实施的定向降准政策及其对债券市场的影响。降准政策分为两个组合，分别用于支持“债转股”和“小微”企业，释放流动性约7000亿元。同时，文档对债券市场利率走势进行了策略分析，指出短期内收益率可能因利好刺激而下行，但市场做多情绪有限，需关注流动性变化和止盈盘压力。

二、主要观点

1. 定向降准政策

• 政策实施：6月24日定向降准如期而至，央行将降准按机构主体分为两组，分别支持“债转股”和“小微”。
• 释放资金：支持“债转股”释放约5000亿元，支持“小微”释放约2000亿元，合计释放约7000亿元流动性。
• 政策意图：并非意在大幅宽松式“放水”，而是延续“稳健中性”的货币政策立场，配合“结构性去杠杆”政策，缓解表外融资收缩带来的融资条件收紧。
• 降准空间：尽管从表外转表内对准备金的要求计算，降准空间可能较大，但政策层倾向于维持较高存款准备金率以保障系统安全，降准空间未必如市场预期。
• 债转股模式：央行明确不支持“名股实债”项目，而目前银行参与债转股多为“明股实债”，因此降准政策的实际效果取决于债转股模式的转变。

2. 货币政策与流动性

• 超储率变化：5月超储率约为1.2%，定向降准可能将其提升至1.7%，对流动性有边际改善作用，但效果有限。
• 流动性管理：央行在降准后仍保持“中性”操作，如4月末降准后公开市场净回收流动性，表明其对流动性的控制能力较强。

3. 利率策略分析

• 短期市场反应：降准证实融资下行逻辑，推动收益率下行，甚至突破前期低位，但市场做多情绪不强，盘中出现止盈回调。
• 市场参与者：配置盘萎缩，市场主要依赖交易盘换手，策略应为“快进快出”，注重节奏把握。
• 长期影响：货币政策边际改善，长期利好将持续，但需警惕降准落地后的止盈盘压力及流动性时点性收紧带来的回调风险。

三、关键信息

• 降准主体：5家国有大型商业银行 + 12家股份制商业银行（支持“债转股”），以及邮储行、城商行、农商行（支持“小微”）。
• 释放资金：约5000亿元（债转股） + 约2000亿元（小微） = 约7000亿元。
• 社融数据：5月份社融增量接近腰斩，主要受表外融资缩减影响。
• 超储率：5月约为1.2%，定向降准可能提升至1.7%。
• 市场表现：205收益率在降准和避险情绪推动下突破前低，但市场反应较为谨慎，存在回调压力。

四、图表目录

• 图表1：继4月后6月再次实施定向降准
• 图表2：5月份社融增量接近腰斩
• 图表3：社融下行主要源于表外融资的缩减
• 图表4：4月末降准后公开市场维持净回收
• 图表5：超储率仍维持低位
• 图表6：降准和避险情绪促使205收益率突破前低

五、投资评级标准

六、分析师声明与免责声明

• 分析师声明：报告撰写人员与所评价或推荐的证券无利害关系，数据来源于公开资料，结论独立、客观、公平。
• 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，中邮证券不承担因此引发的损失责任，且保留修改和解释权。

七、公司简介

• 公司名称：中邮证券有限责任公司
• 设立时间：2002年9月
• 注册资本：40.6亿元人民币
• 控股股东：中国邮政集团公司
• 业务范围：证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等。
• 分支机构：覆盖全国多个省市，提供多元化的证券服务。

八、业务简介

• 证券经纪业务：提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托方式，实行客户交易资金第三方存管。
• 证券自营业务：使用自有资金和筹集资金进行权益类和固定收益类投资。
• 证券投资咨询业务：为客户提供投资建议与分析。
• 基金销售业务：代理发售各类基金产品。
• 资产管理业务：提供证券资产管理服务。
• 承销与保荐业务：开展证券承销与保荐服务。
• 财务顾问业务：提供与证券交易相关的财务顾问服务。