20220417-华泰期货-宏观大类_降准幅度不及预期_后续结构性政策持续发力_8页_1mb

降准幅度不及预期，后续结构性政策持续发力

核心内容

中国人民银行于2022年4月25日宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，对部分银行额外多降0.25个百分点，以支持小微企业和“三农”发展。此次降准释放约5300亿元长期资金，但幅度低于市场预期。

主要观点

• 政策目的：本次降准并非旨在释放流动性，而是引导金融机构将资金用于支持受疫情影响严重的行业及中小微企业。
• 市场反应：降准时点符合预期，但幅度偏弱，导致市场影响不及以往。由于市场已提前预期，实际效果可能有限。
• 对资产影响：历史上降准对商品市场有较强提振，但对股票市场影响较弱。本次降准可能对商品市场影响偏中性，对股票市场影响亦不明显。
• 结构性宽松：央行将坚持“以我为主”的货币政策，继续通过结构性宽松政策支持实体经济，同时结合财政政策推动宽信用。

关键信息

降准实施细节

• 降准幅度：全面降准0.25个百分点，对部分银行额外多降0.25个百分点。
• 释放资金：约5300亿元长期资金。
• 加权平均存款准备金率：降至8.1%。
• 政策效果：预计每年降低金融机构资金成本约65亿元，促进社会综合融资成本下降。

市场流动性情况

• DR007利率：近期大幅下降，明显低于政策利率。
• MLF续作：4月MLF等量等价续作，实现零净投放。
• 流动性状态：当前市场流动性充裕。

大类资产表现

• 公布后五个交易日：
  • 商品指数：上涨概率85%，历史表现优于股票。
  • 能源类：上涨概率92%，受降准影响最显著。
  • 股票市场：万得全A、沪深300等指数表现分化，中证500上涨概率77%。
• 实施后五个交易日：
  • 商品指数：上涨概率63%，整体影响偏中性。
  • 股票市场：多数指数出现下跌，市场反应较为平淡。

经济与政策背景

• 国内经济压力：受疫情影响，经济活动受损；地产消费持续低迷。
• 通胀风险：食品价格逐步上涨，CPI可能上行，对货币政策空间形成制约。
• 国际因素：美国紧缩政策升级，5月可能加息50BP并缩表，对人民币汇率和国内利率构成压力。
• 中美利差：当前已出现倒挂，可能限制国内降息空间。

未来展望

• 政策窗口：关注4月底政治局会议和5月4日美联储议息会议。
• 结构性政策：预计央行将继续通过结构性宽松政策支持实体经济，而非全面降息。

图表概览

• 图1：4月MLF续作1500亿元，实现等量续作。
• 图2：4月MLF利率未调降，符合预期。
• 图3：DR007回落，显示流动性充裕。
• 图4：存款准备金率降至8.25%。
• 图5：历史降准对资产影响，商品表现最佳。
• 图6：实施降准后五个交易日资产变化，商品表现优于股票。
• 图7：2014年以来中美利差走势。
• 图8：中美利差走负时中国利率走势。
• 图9：3月PPI生产资料端同比增速回升。
• 图10：3月PPI生活资料端维持平稳。
• 图11：3月CPI受食品端影响显著回升。
• 图12：猪肉价格筑底，后续回升空间较大。

投资咨询信息

• 侯峻：从业资格号F3024428，投资咨询号Z0013950。
• 吴嘉颖：从业资格号F3064604，投资咨询号Z0017091。
• 联系方式：
  • 电话：400-6280-888
  • 邮箱：wujiaying@htfc.com
  • 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层

免责声明

• 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者需自行判断，本报告不承担相关法律责任。
• 报告版权属华泰期货有限公司所有，未经授权不得使用或传播。