20220416-华泰期货-国债周报_降准幅度不及预期_11页_883kb

降准幅度不及预期总结

核心内容

本次分析聚焦于降准幅度不及预期对利率市场、资金市场及期债市场的影响。整体来看，市场反应较为复杂，既有流动性宽松的迹象，也有政策预期落空带来的压力。

市场回顾

国债市场

• 主要期限国债利率：1y、3y、5y、7y和10y分别为2.05%、2.34%、2.52%、2.77%和2.76%，整体呈下行趋势。
• 国债利差：10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为72.0bp、42.0bp、24.0bp、72.0bp和43.0bp，利差总体扩大。

国开债市场

• 主要期限国开债利率：1y、3y、5y、7y和10y分别为2.19%、2.5%、2.68%、3.01%和2.99%，整体呈下行趋势。
• 国开债利差：10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为80.0bp、49.0bp、31.0bp、82.0bp和51.0bp，利差总体扩大。

回购市场

• 主要期限回购利率：1d、7d、14d、21d和1m分别为1.4%、1.87%、2.05%、2.3%和2.38%，整体呈下行趋势。
• 回购利差：1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为98.0bp、50.0bp、32.0bp、90.0bp和43.0bp，利差总体扩大。

拆借市场

• 主要期限拆借利率：1d、7d、14d、1m和3m分别为1.34%、1.82%、1.88%、2.25%和2.34%，整体呈下行趋势。
• 拆借利差：3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为100.0bp、51.0bp、45.0bp、91.0bp和43.0bp，利差总体扩大。

期债市场

• 主力合约价格：TS、TF和T周涨跌幅分别为0.03%、0.0%和-0.13%，期债上涨为主。
• 期货隐含利差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T周涨跌幅分别为0.25元、0.13元和0.1元，隐含利差扩大。
• 净基差：TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0404元、0.0192元和0.1761元，净基差多为正。

主要观点

1. 流动性变化：

   • 狭义流动性方面，资金利率下行，货币净投放减少，显示央行在宽松背景下收紧流动性。
   • 广义流动性方面，融资指标多数上行，信用边际有所转松。

2. 市场情绪与持仓变化：

   • 前5大席位净多持仓倾向下行，期债做多力量减弱。
   • 债市杠杆率上升，显示做多现券的力量增强。

3. 债市与股市的性价比：

   • 债对股的性价比降低，表明市场对债券的吸引力下降。

关键信息

• 降准幅度不及预期：市场对降准的期待未被完全满足，导致利率反弹。
• 宽松预期减弱：尽管流动性仍偏松，但政策宽松的预期有所减弱。
• 期债策略调整：
  • 方向性策略：对下周期债调为中性态度，因LPR利率调降可能性尚存。
  • 期现策略：建议做空基差头寸逐渐平仓，因TS净基差转负。
  • 跨品种策略：建议平仓多TS空T的头寸，因流动性偏松但宽松预期减弱。

图表说明

• 图1至图30：涵盖央行净投放量、利率变动、利差变化、融资指标、杠杆率、性价比等关键指标，为市场分析提供了直观的数据支持。

投资咨询业务信息

• 资格号：证监许可【2011】1289号
• 研究团队：华泰期货研究院 量化组
• 研究员：孙玉龙
• 联系方式：0755-23887993 / sunyulong@htfc.com
• 从业资格号：F3083038
• 投资咨询号：Z0016257

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