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百胜中国(09987)公司点评：2025Q2业绩超预期，经营持续优化

存量门店触底反弹带动同店回归增长，新开店扩张加速资本结构改善。

业绩概况

• 2025Q2：营收27.87亿美元（YoY+4%），经营利润3.04亿美元（YoY+14%），净利润2.15亿美元（YoY+1%），经营利润超预期。
• 同店业绩：肯德基/必胜客同店增速分别为+1%/+2%，为近6季度首次回正。
• 门店层面：肯德基、必胜客餐厅层面利润率同比分别+0.7pct、+0.1pct。

关键发现

1. 经营质量提升：

   • 肯德基餐厅层面利润率同比大增0.7pct至16.9%
   • 必胜客餐厅层面利润率及管理费用率同比改善，驱动整体经营利润率持续优化
   • 新店结构优化显著降低物业租金及其他占收入比重1.1pct

2. 股东回报策略：

   • 2025年计划总股东回报达25亿美元，对应当前市值股息率达15%
   • 年化股息率约10%，维持“买入”评级（维持原有投资评级）

3. 开店提速：

   • 2025上半年完成净开约600/140家肯德基/必胜客门店
   • 调整全年资本开支至6-7亿美元，推动后续自由现金流持续提升

财务预测

• 2025-2027年EPS预测分别为2.54、2.76、2.96美元
• PE估值预计分别为18x、16x、15x，维持“买入”评级

潜在风险

• 快速开店扩张不达预期
• 宏观经济超预期下行
• 外卖平台竞争加剧影响单均价值