20260205-海通国际-百胜中国-09987.HK-点评报告_4Q25利润超预期_同店销售额延续正增长_13页_1mb

报告摘要

百胜中国-S Yum China Holdings (9987 HK) 4Q25 报告总结

核心内容

百胜中国于2026年2月5日发布2025年四季报，整体表现优于市场预期，显示其在收入和利润方面均实现了稳健增长。公司全年收入达到118亿美元，同比增长4%，经调净利为93亿美元，同比增长2%。其中，2025年第四季度收入增长9%至28.2亿美元，经调净利增长24%至14亿美元，经营利润增长25%至19亿美元，摊薄每股收益（EPS）同比增长33%至0.40美元。

主要观点

同店销售额延续正增长：2025年第四季度整体、肯德基、必胜客系统销售额分别增长7%、8%、6%，同店销售额分别增长3%、3%、1%。
- 肯德基订单量同比增长3%，客单价持平。
- 必胜客订单量同比增长13%（连续第12个季度增长），但客单价同比下降11%，主因是公司推出更具性价比的产品，以迎合大众市场。
门店扩张与加盟赋能：
- 截至2025年末，公司餐厅总数为18,101家，全年净增1,706家，其中净新增加盟店占比为31%。
- 2025年第四季度净新增门店587家，创四季度新高，净新增加盟店占比达36%。
- 肯德基全年净增1,349家，净新增加盟店占比37%；必胜客全年净增444家，创年度开店新高，净新增加盟店占比31%。
- 公司计划2026年全年门店总数超过20,000家，净新增门店超1,900家，资本支出预计在6-7亿美元之间。
利润率稳步提升：
- 2025年第四季度餐厅利润率提升至13.0%，主要得益于食品及包装物成本、物业租金及其他经营开支的减少。
- 肯德基餐厅利润率14.0%，同比提升0.7个百分点；必胜客餐厅利润率9.9%，同比提升0.6个百分点。
- 公司展望2026年，目标餐厅利润率和经营利润率略有提升。
新业务进展顺利：
- 会员体系：截至2025年末，肯德基和必胜客总会员数超5.9亿，其中会员销售占比61%。
- 数字化订单：2025年肯德基及必胜客数字订单收入达104亿美元，占餐厅收入的94%。
- 外卖业务：2025年肯德基及必胜客外卖销售同比增长25%，占餐厅收入的48%。
- 新品牌：肯悦咖啡门店数达2,200家；KPRO门店数达200+家，2026年计划增至400+家。
股东回报稳健：
- 2025年全年完成15亿美元的股东回馈，其中股票回购11.4亿美元，现金股息3.5亿美元，对应股息率约8.4%。
- 2026年计划继续向股东回馈15亿美元；自2027年起，计划回馈约100%的归母自由现金流，预计年均回馈金额为9-10亿美元以上。
- 2026年第一季度现金股息同比增加21%至0.29美元。

关键信息

财务数据：
- 2025年收入118亿美元，同比增长4%；经调净利93亿美元，同比增长2%。
- 2026年收入预测为124.6亿美元，经调净利预测为104亿美元，同比增长12%。
- 2027年收入预测为131.2亿美元，经调净利预测为114亿美元，同比增长9.3%。
- 2028年收入预测为136.7亿美元，经调净利预测为119亿美元，同比增长4.6%。
- 2026年P/E估值为19倍，目标价为484.6港元/股，对应目标市值1788亿港元。
估值与可比公司：
- 可比公司包括海底捞、麦当劳、特海国际、九毛九。
- 百胜中国2026年P/E估值为19.1倍，低于行业平均18.9倍。
- PEG估值为2.5倍，PS估值为1.6倍。
风险提示：
- 食品安全问题风险。
- 特许经营协议终止风险。
- 竞争加剧风险。

附录信息

ESG评论：
- 环境：公司致力于低碳转型。
- 社会：关注员工关怀和食品安全。
- 治理：拥有健全的管理机制。
分析师认证：
- 胡佳璐、刘坤钰、李一腾均保证其观点为个人观点，与报酬无直接或间接关系。
- 分析师在报告发布后30天内不交易所讨论的股票。
评级定义：
- “优于大市”：预期相对基准指数涨幅在10%以上。
- “中性”：预期相对基准指数变化不大，划入“持有”类别。
- “弱于大市”：预期相对基准指数跌幅在10%以上。
- 基准指数包括：日本-TOPIX、韩国-KOSPI、台湾-TAIEX、印度-Nifty100、美国-SP500；其他中国概念股-MSCI China。
利益冲突披露：
- 海通国际及其部分关联公司可能从事投资银行业务及做市。
- 评级不构成投资建议，投资者应自行评估。
免责声明：
- 所有报告以海通国际为全球品牌，经许可在各司法管辖区发布。
- 报告信息和观点基于可靠来源，但不保证其准确性。
- 报告中提及的公司信息仅供参考，不构成投资建议。
- 与FIN-ESG数据相关的免责声明内容详列，强调数据仅供参考，不构成投资建议。

总结

百胜中国在2025年表现出色，收入和利润均实现增长，同店销售额延续正增长。公司通过加盟赋能实现门店扩张，利润率稳步提升，同时在新业务（如会员体系、数字化和外卖）方面进展顺利，股东回报稳健且有长期规划。尽管面临一定的风险，如食品安全和竞争，但公司展现出良好的成长潜力和盈利能力，未来三年收入和利润预计持续增长，且估值合理。分析团队维持“优于大市”评级，目标价为484.6港元/股。

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