20250806-浦银国际证券-百胜中国-09987.HK-短期同店与利润率小幅波动不改公司长期投资价值_10页_1mb

百胜中国（YUMC.US/9987.HK）

分析师： 林闻嘉
评级： 维持“买入”，目标价55.9美元/435.8港元
核心观点：
尽管短期同店销售与利润率小幅波动，但通过产品创新、下沉市场拓展及运营优化，公司中长期增长逻辑稳固，消费结构优化将进一步拉动收入。董事会强调2H25同店销售维持稳定，盈利预测略有调整。

投资分析要点

1. 短期经营表现

   • 2Q25同店销售同比增长1%，主要依赖肯德基（1%）和必胜客（2%），外卖与堂食占比上升影响客单价。
   • 李代沫项目（Fresh Eye）贡献2H24和2H25的利润率提升，但2H25影响或减弱，人工成本率（外卖骑手费用）承压。

2. 中长期增长潜力

   • 深耕下沉市场，低资本开支（Capex下调至6-7亿美元）提升开店效率，mini/WoW店与加盟模式降低单店成本。
   • 必胜客与Kcoffee成重点增长点：必胜客客单价有所优化，Kcoffee“元咖啡”定位迅速扩张（Q225新增300家）。

3. 财务预测

   • 收入：2025E同比增长3.3%至11,679百万美元。
   • 利润率：经营利润率同比净增100bps至13.9%（2Q25），2025E毛利率维持21.4%。
   • 估值：港股PE（18.2x）、美股PE（17.8x）均维持合理水平。

4. 风险因素

   • 外卖平台价格战（短期冲击利润率，长期加速下沉市场拓展，公司谨慎策略）。
   • 餐饮行业竞争加剧、消费意愿下行、地缘政治影响等。

总结结论

短期同店波动不影响中长期预期，维持“买入”评级，目标价小幅下调得益于更审慎的盈利假设，但公司通过分层市场策略与业务结构优化确保盈利能力稳健提升。

注：数据截至2025年8月6日，图表引用自浦银国际研究报告。