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百胜中国：2025年二季度业绩稳健增长，维持强劲“买入”评级

核心业务表现

• 整体业绩增长：2025年二季度总收入同比增长4%至28亿美元，系统销售额增长4%；经营利润同比增长14%至3.04亿美元，净利润同比增长1%至2.15亿美元，超出市场预期。
• 餐饮渠道优化：外卖收入占比达45%，同比增长22%；必胜客外卖收入贡献占比达43%，带动整体业绩改善。
• 品牌分化表现：肯德基同店收入增长1%，首次实现增速转正；必胜客同店交易量增长17%，客单价下降13%，但利润率大幅提升至16.9%，创季度新高。

关键财务指标

• 毛利率持续稳定在70%以上；经营利润率25年二季度达10.9%，同比提升1个百分点。
• 公司维持2025年EPS目标（20.07港元），目标价476.9港元，较当前股价(370.8港元)有36%上涨空间。

战略与展望

• 开店计划：未来一年开店目标仍为1600-1800家，资本开支计划下调至6-7亿美元。
• 食品安全：拒绝“买量促销”，平衡收入与利润，以全球标准保障运营效率。
• 渠道多元化：肯德基咖啡店布局提前完成目标，WOW门店转型稳步推进。

估值分析

• 多重方法验证：DCF模型与相对估值法均指向合理估值区间（PE 15-25倍），自由现金流折现模型估计DCF估值约182亿港元。
• 业绩指引：维持25/26/27年净利润预测（9.4/10.2/10.5亿美元），目标价综合测算在460-495港元区间。

风险提示：市场竞争白热化、消费意愿不及预期、食品安全问题均需警惕。