> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百胜中国(09987.HK)投资分析总结 ## 核心内容 百胜中国在2026年第二季度展现出较强的业绩韧性，公司维持“买入”评级，预计未来三年营业收入和归母净利润将持续增长。分析师严宁馨与宋健对公司的财务表现、市场拓展及股东回报政策进行了详细分析。 ## 主要观点 - **业绩稳健增长**：2026Q2公司实现营业收入31.4亿美元，同比增长13%（不计外币换算影响为6%）；归母净利润为2.4亿美元，同比增长14%。核心经营利润增长7%，核心经营利润率提升0.2个百分点。 - **全年业绩预期**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为127.4/136.2/145.0亿美元，同比增长8.0%/6.9%/6.5%；归母净利润分别为10.3/11.3/12.1亿美元，同比增长11.3%/9.4%/7.2%。 - **PE估值持续下降**：2026年8月5日收盘价对应2026/2027/2028年PE分别为16.5/14.3/12.6倍，估值逐步下降。 - **股东回报政策稳定**：2026H1公司向股东返还7.18亿美元，其中包含5.15亿美元回购和2.03亿美元股息分红。公司计划从2027年开始按照FCF 100%返还股东，预计2028年返还金额将突破10亿美元。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - **2026Q2**： - 肯德基餐厅经营利润率为17.1%，同比提升0.2个百分点。 - 必胜客餐厅经营利润率为12.9%，同比下降0.4个百分点。 - 同店销售额同比增长1%，其中肯德基交易量增长4%，客单价下降3%；必胜客交易量增长13%，客单价下降11%。 - 外卖销售额同比增长26%，占收入比例分别为54%（肯德基）和52%（必胜客）。 - **2026H1**： - 营收64.1亿美元，同比增长11%。 - 归母净利润5.5亿美元，同比增长9%。 ### 市场拓展 - **门店增长**： - 2026Q2净增门店560家，加盟店占比41%。 - 截至2026Q2，公司门店总数为19,297家，其中肯德基13,789家、必胜客4,549家。 - 全年计划净增1,900家门店，加盟店占比目标为40-50%。 - 必胜客开店目标上调，预计2027-2028年开店数量从每年600家增至800家。 - **创新业务发展**： - 肯悦咖啡门店数已达3,300家，单季新开超700家，计划2027年开至5,000家。 - KPRO门店突破450家，计划2026年开至800家。 - 必胜汉堡6个月内开至200家，预计2026年底将超过500家。 ### 财务指标 - **主要财务指标**（单位：百万美元）： - 2025A：营业收入11,797，归母净利润929。 - 2026E：营业收入12,736，归母净利润1,034。 - 2027E：营业收入13,617，归母净利润1,131。 - 2028E：营业收入14,498，归母净利润1,212。 - **盈利能力**： - 餐厅经营利润率稳步提升，从16.3%增长至17.2%。 - 归母净利率从7.9%提升至8.4%。 - 经营利润率从10.9%提升至11.8%。 - ROE从16.7%提升至19.7%。 - **估值比率**： - 2026年PE为16.5倍，2027年为14.3倍，2028年为12.6倍。 - PB从3.3倍降至2.4倍。 ### 风险提示 - 食品安全风险。 - 原材料价格波动。 - 租金显著变化。 - 加盟机制管理风险。 - 特许经营协议终止或受限制。 ## 投资建议 - 维持“买入”评级，基于公司稳健的业绩表现、积极的市场拓展和稳定的股东回报政策。 - 未来盈利能力和估值水平有望持续改善，尤其受益于必胜客中国收购带来的EPS增厚。 ## 财务摘要 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万美元) | 11,797 | 12,736 | 13,617 | 14,498 | | 归母净利润(百万美元) | 929 | 1,034 | 1,131 | 1,212 | | 归母净利率(%) | 7.9 | 8.1 | 8.3 | 8.4 | | 经营利润率(%) | 10.9 | 11.6 | 11.9 | 11.8 | | ROE(%) | 16.7 | 18.9 | 19.6 | 19.7 | | PE(倍) | 19.3 | 16.5 | 14.3 | 12.6 | | PB(倍) | 3.3 | 3.1 | 2.7 | 2.4 | ## 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入增长率(%) | 4.4 | 8.0 | 6.9 | 6.5 | | 餐厅经营利润增长率(%) | 7.4 | 12.9 | 10.3 | 6.5 | | 归母净利润增长率(%) | 2.0 | 11.3 | 9.4 | 7.2 | | 资产周转率 | 1.08 | 1.12 | 1.10 | 1.11 | | 存货周转率 | 8.20 | 8.50 | 8.50 | 8.60 | | 基本每股收益(美元) | 2.52 | 2.95 | 3.40 | 3.85 | | 每股股息(美元) | 1.01 | 1.20 | 1.38 | 1.59 | ## 总结 百胜中国在2026年第二季度表现出良好的业绩韧性，收入和利润均实现增长。公司通过优化成本控制、拓展门店及创新业务提升盈利能力。分析师预计公司未来三年收入和利润将持续增长，同时维持稳定的股东回报政策。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的市场拓展能力和品牌影响力，因此维持“买入”评级。