流动性与估值洞见第7期：美联储政策基调转鹰，消费板块估值修复-20211216-国海证券-52页_2mb

美联储政策基调转鹰，消费板块估值修复一流动性与估值洞见第7期总结

全球宏观流动性

主要央行资产负债表

• 美联储：12月FOMC会议决议宣布缩减购债规模扩大，从每月150亿美元提升至300亿美元，其中国债缩减200亿美元，MBS缩减100亿美元。美联储总资产规模减少171亿美元，但持有国债规模增加约253亿美元。
• 欧洲央行：11月下旬以来扩表步伐加快，增长约543亿欧元。
• 日本央行：扩表速度保持稳定，总资产增长约1.36万亿日元。

美联储最新动向

• 鲍威尔讲话基调偏鹰，强调通胀已失去“暂时性”，Taper进程加速，预计2022年3月中旬完成缩债。
• 部分发达经济体货币政策转向，如加拿大、英国央行可能在2022年开启加息。

央行利率水平

• 美国、欧洲、日本央行均维持低利率政策，美联储上调利率走廊上下沿，引导紧缩预期。

金融系统利率水平

• 全球银行间流动性保持宽松，TED利差和LIBOR利率维持低位或小幅上升。

实体经济利率水平

• 美债、欧债收益率维持震荡态势，10年期美债收益率上升4BP，10年期欧债收益率上行3BP。
• 美国企业债信用利差窄幅波动，未出现趋势性变化。

汇率变化

• 美元指数因加息预期强化快速上行，开启年内第三波上涨。
• 欧元、英镑和日元均出现贬值，分别贬值-0.48%、-0.48%和-0.20%。

国内宏观流动性

全社会流动性

• 11月社融和信贷数据企稳回升，新增社融2.61万亿元，比去年同期多增4786亿元。
• 11月社融增速为10.1%，M2同比增速为8.5%，M1同比增速为3.0%，M2与M1剪刀差收窄。

央行流动性

• 12月中上旬央行调降公开市场操作力度，MLF续做5000亿元，净回笼4500亿元，利率不变。
• 2022年1月MLF到期压力较12月有所缓解，若价格压力缓解，一季度可能再次降准或降息。

央行-银行政策利率传导

• 市场利率仍低于政策利率，DR007和1年期同业存单收益率围绕政策利率窄幅波动。

杠杆水平

• 2021年Q3我国宏观杠杆率延续回落，由265.4%降至264.8%。
• 银行间质押式回购规模维持高位，截至12月15日达5.34万亿元。

金融系统利率

• R007利率小幅抬升，在2.1%-2.5%区间窄幅波动。
• 各期限Shibor利率基本稳定，3个月Shibor利率小幅上升。

实体（综合）利率

• 十年期国债利率企稳，围绕2.80%窄幅波动。
• 城投债、产业债收益率企稳，分别下行7BP和4BP。

发行利率

• 主要发行利率呈现分化态势，3个月国债发行利率上行约4BP，3年期地方政府债和国债发行利率分别下降7BP和6BP。

信用利差

• 各等级产业债信用利差分化，AAA产业债利差下降0.86BP，AA产业债利差下降2.06BP，AA+产业债利差上升0.3BP。

汇率变化

• 人民币汇率维持震荡态势，截至12月15日美元兑人民币汇率为6.38。
• 央行上调外汇存款准备金率2个百分点，以稳定人民币对美元汇率。

股票市场流动性

IPO

• 近两周共有19家公司实现IPO，融资规模约571亿元，主要受百济神州科创板上市影响。
• 下周预计有10家公司IPO，募资约679亿元，以中国移动上市为主。

定增

• 近两周有1家公司完成定增，募资约9.9亿元，较前两周有所减少。
• 本周有7家公司公布定增计划，预计募资约74.7亿元。

产业资本净减持

• 近两周净减持规模约214亿元，较前两周有所放缓。

解禁

• 12月A股解禁市值约6175亿元，相较11月有所回升。

新发基金

• 近两周权益型基金发行约300亿元，基金发行保持平稳。
• 12月后两周有28只权益型基金等待发行，若全部募集成功，将带来约790亿元增量资金。

融资余额

• 融资余额回升至1.73万亿元，较11月底增加约88亿元。
• 食品饮料、钢铁融资余额显著上行。

ETF净申购

• ETF净申购速度加快，净流入约83亿元。

陆股通

• 北向资金大幅净流入，近两周净流入超610亿元，其中12月第二周创单周历史新高。
• 北向资金主要流入电力设备、非银金融、食品饮料，社服、钢铁遭减持。

港股通

• 南向资金重回净流入，累计流入超226亿元，流入速度加快。
• 南向资金主要流入休闲服务、公用事业等行业，互联网公司如美团、腾讯控股获增持，新能源车个股遭减持。

回购

• 12月回购规模达188.5亿元，相较11月有所增加，显示上市公司维护股价稳定意图明显。

风险偏好与估值水平

股权风险溢价

• 近两周股权风险溢价回落至2.12%，但仍高于历史中位数。
• 流动性宽松和稳增长政策改善市场风险偏好。

美股波动率

• 标普500波动率快速下行，回落至正常区间，反映市场风险缓释。

换手率

• 各指数换手率回升显著，市场交投情绪回归火热。

避险资产表现

• 黄金和日元等避险资产价格小幅回落，黄金下跌1.52%，日元指数下跌0.74%。

风险资产表现

• 比特币止住颓势，开始震荡企稳，价格为48102.4美元/个。
• 美国高收益级企业债收益率小幅回落，结束快速下行趋势。

基金收益中位数

• 权益型基金收益继续跑输大盘，偏股基金、股票基金、混合基金涨幅分别为0.90%、1.19%、0.74%。

涨跌家数比

• A股涨跌家数比维持震荡，市场赚钱效应保持中高水平。

全球重要指数估值分位

• 除英国富时100外，其他全球主要股指估值小幅修复。
• A股主要股指估值有所修复，尤其是上证50、沪深300等大盘股指数。

估值比较

• 全市场估值水平分化明显，成长、消费板块估值高于金融、周期板块。
• 社会服务行业因成分股变化，估值大幅抬升，市盈率达85倍。

估值分位比较

• 电力设备估值处于历史97%分位水平，居全行业首位。
• 建筑材料、钢铁等逆周期板块估值抬升，计算机、纺织服装估值收缩。

风险提示

• 流动性收紧超预期；
• 经济发展不及预期；
• 中美摩擦缓和；
• 疫情超预期恶化。