20220521-国海证券-流动性与估值洞见第16期_美联储加快紧缩步调_A股市场估值回升_52页_2mb

美联储加快紧缩步调，A股市场估值回升一流动性与估值洞见第16期总结

核心内容概述

本报告分析了2022年5月全球和国内宏观流动性变化、股票市场流动性情况以及风险偏好与估值水平的变化趋势，旨在为投资者提供流动性与估值方面的洞察。

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一、全球宏观流动性

1.1 主要央行资产负债表

• 美联储宣布从6月1日起以每月475亿美元的速度缩表，计划三个月内提高缩表上限至每月950亿美元。
• 欧央行预计在第三季度初结束资产购买计划，日本央行则表示退出宽松措施为时过早，扩表速度缓慢。

1.2 美联储最新动向

• 美联储5月加息靴子落地，基准利率上调至0.75%-1.00%。
• 6月和7月分别加息50BP的概率增加，FOMC支持加息以迅速将利率提高至更正常水平。

1.3 央行利率水平

• 美联储上调超额准备金率和隔夜回购利率，目标利率或高于中性利率。
• 欧央行内部对7月加息达成共识，支持加息25BP。

1.4 金融系统利率水平

• TED利差小幅收窄，但仍处于高位。
• 1周、隔夜、3个月LIBOR利率持续上行，全球银行间流动性收紧。

1.5 实体经济利率水平

• 十年期美债收益率和欧债收益率创近期新高，随后有所回落。
• 美国企业债信用利差持续扩大，反映市场对信用风险的担忧。

1.6 汇率水平

• 美元指数高位震荡，受通胀和地缘政治影响。
• 欧元、英镑贬值，日元小幅升值。

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二、国内宏观流动性

2.1 全社会流动性

• 4月社融增量不及预期，主要因实体经济有效需求偏弱。
• 信贷数据结构需优化，政府、企业、居民贷款同比均下降。

2.2 央行流动性呵护

• 5月以来央行持续进行逆回购操作，维护流动性合理充裕。
• MLF等量续作，显示货币政策仍偏宽松。

2.3 央行-银行政策利率传导

• DR007和同业存单收益率震荡下行，利差扩大。

2.4 杠杆水平

• 2022年Q1我国宏观杠杆率有所回升。
• 银行间质押式回购规模波动，加杠杆趋势延续。

2.5 金融系统利率

• 短端利率震荡下行，长端利率有所回落。

2.6 实体（综合）利率

• 十年期国债利率震荡下行，中美利差倒挂程度小幅收窄。
• 地产债、城投债、产业债收益率均有所下降。

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三、股票市场流动性

3.1 IPO

• 近两周IPO公司数量和融资规模回落。
• 预计未来两周IPO数量有所回升。

3.2 定增

• 近两周无公司完成定增，市场活跃度下降。

3.3 产业资本净减持

• 产业资本净减持规模上升，约51亿元。

3.4 解禁

• 5月A股解禁压力略有回升，解禁市值约2708亿元。

3.5 新发基金

• 权益型基金发行规模回落，5月预计带来约828亿元增量资金。

3.6 融资余额

• 融资余额止跌回升，整体企稳。

3.7 ETF净申购

• ETF净申购由正转负，净流出约159.1亿元。

3.8 陆股通

• 北向资金净流出约138.28亿元，加仓家用电器、银行、公用事业。
• 南向资金净流入约246亿港元，主要流入房地产、传媒、医药生物。

3.9 回购

• 近两周回购规模大幅回升，达215亿元。

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四、风险偏好与估值水平

4.1 股权风险溢价

• A股股权风险溢价略有回落，市场情绪逐步回暖。

4.2 波动率

• 美股波动率上升，标普500波动率达30.96%。
• 避险资产价格分化，日元指数上行，黄金价格下跌。

4.3 换手率

• A股三大指数换手率整体下行，市场情绪趋于稳定。

4.4 风险资产表现

• 比特币价格回落，两周环比下跌27.73%。
• 美国高收益企业债收益率上升，触及近一年高点。

4.5 基金收益

• 权益基金指数整体上行，与市场走势基本同步。

4.6 涨跌家数比

• A股上涨家数占比回升至57%，市场情绪逐步回暖。

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五、估值水平分析

5.1 全球重要指数估值分位

• 美股三大股指估值下行，日经225估值明显上升。
• 全球主要股指估值普遍处于历史低位，日经225估值回升至历史高位。

5.2 估值比较

• 行业估值分化，消费、成长板块估值较高，周期、金融板块估值较低。
• 创业板指和中证500估值表现优于上证50和沪深300。

5.3 估值分位比较

• A股主要股指估值低于历史中位数，银行、非银金融、医药生物估值处于历史低位。
• 农林牧渔、社会服务、汽车行业估值分位数处于历史高位。

5.4 估值分位变化

• A股估值总体上行，创业板估值回升最多。
• 行业估值分位数涨跌分化，电力设备、汽车、电子估值上行，银行、食品饮料、社会服务估值下行。

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六、风险提示

• 流动性收紧超预期；
• 经济发展不及预期；
• 中美摩擦缓和；
• 疫情超预期恶化。

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七、分析师介绍

• 胡国鹏：国海证券研究所副所长，策略组首席分析师，11年策略研究经验，曾获新财富策略研究入围。
• 袁稻雨：策略资深分析师，5年策略研究经验，侧重市场趋势研判与产业专题研究。

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八、分析师承诺

• 承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容收取任何补偿。

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九、投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
• 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅10%-20%；
• 中性：相对沪深300指数涨幅-10%-10%；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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十、免责声明和风险提示

• 本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议。
• 投资者应谨慎决策，不得将本报告作为唯一参考依据。
• 报告内容不构成对任何人的投资建议，本公司及员工不承担由此产生的任何责任。