流动性与估值洞见第15期：美联储鹰声四起，消费行业估值回升-20220501-国海证券-53页_1mb

美联储鹰声四起，消费行业估值回升一流动性与估值洞见第15期总结

核心内容概览

• 全球宏观流动性：美联储缩表路径清晰，5月加息50BP概率提高，美元指数走强，全球银行间流动性收紧。
• 国内宏观流动性：社融结构有所改善，但居民贷款偏弱，央行通过逆回购和MLF操作维持流动性充裕。
• 股票市场流动性：IPO与定增市场有所回升，产业资本净减持规模回落，北向与南向资金流入情况分化。
• 风险偏好与估值水平：市场风险偏好下行，主要股指估值回落，消费板块估值回升，风险资产价格波动加大。

主要观点与关键信息

全球宏观流动性

• 美联储缩表：多位联储主席表态，美联储计划在5月宣布缩表决定，6月开始执行。美联储总资产规模增加，国债持有量上升。
• 加息预期增强：5月加息50BP概率提高，FOMC可能在年内多次加息，利率目标可能超过中性水平。
• 美元指数走强：4月中旬以来美元指数回升至102.97，为2017年以来首次，主要受美联储紧缩政策和地缘政治风险影响。
• 欧日央行动向：欧央行结束净购买存在分歧，日央行扩表速度放缓。

国内宏观流动性

• 社融回升：3月社融增量达4.65万亿元，同比多增12769亿元，主要得益于结构性货币工具的使用。
• 信贷结构优化：企业贷款回暖，但居民贷款偏弱，政府债和非标融资支撑社融。
• 流动性维持充裕：央行通过逆回购和MLF操作保持流动性合理充裕，4月27日逆回购操作中标利率为2.1%。
• 十年期国债利率上行：中国10年期国债收益率上升8BP至2.84%，中美十年期国债收益率持续倒挂。

股票市场流动性

• IPO与定增：近两周IPO数量和融资规模回升，定增市场也有所改善。
• 产业资本净减持：规模回落，4月A股解禁压力略有缓解。
• 基金发行：权益型基金发行规模回落，但4月预计带来440亿元增量资金。
• 融资余额：持续回落，截至4月27日为1.45万亿元。
• ETF净申购：近两周净流入约249亿元，显示市场资金配置偏好。
• 北向资金：净流入约14.52亿元，加仓电力设备、煤炭和公用事业，减仓电子、钢铁和银行。
• 南向资金：净流入约87亿港元，流入休闲服务、纺织服装和传媒，流出银行、通信和非银金融。

风险偏好与估值水平

• 股权风险溢价上行：A股股权溢价升至3.58%，反映市场对经济下行的担忧。
• 波动率上升：标普500波动率升至31.60%，美股市场情绪悲观。
• 换手率上升：创业板指换手率显著提升，市场多空博弈加剧。
• 避险资产分化：日元指数小幅回升，黄金价格下跌4.60%。
• 风险资产回落：比特币价格下跌4.60%，高收益企业债收益率上行。
• A股估值下行：主要股指估值处于历史中位数以下，中证500估值处于历史底部区间。
• 行业估值分化：消费板块（如美容护理、食品饮料）估值回升，通信、有色金属、电力设备等成长周期板块估值下行。

核心结论

• 全球流动性收紧：美联储加速缩表与加息，美元指数走强，全球银行间流动性收紧。
• 国内流动性宽松：央行通过结构性工具和逆回购操作维持流动性充裕，但市场情绪偏弱。
• 股票市场资金流动：IPO与定增市场回升，北向资金流入，南向资金也有所流入，但整体市场情绪悲观。
• 估值水平：全球主要股指估值回落，A股估值整体下行，消费板块表现相对较好，其他行业估值分化。

风险提示

• 流动性收紧超预期；
• 经济发展不及预期；
• 中美摩擦缓和；
• 疫情超预期恶化。

分析师介绍

• 胡国鹏：国海证券研究所副所长，策略组首席分析师，11年策略研究经验，擅长经济形势分析与市场趋势研判。
• 袁稻雨：策略联席首席分析师，5年策略研究经验，侧重市场趋势研判与产业专题研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300；
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300；
• 回避：行业基本面转弱，行业指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅10%~20%；
• 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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