20260413-华源证券-华润燃气-01193.HK-接驳下滑加速筑底_分红回购彰显价值_3页_630kb

华润燃气 (01193.HK) 总结

核心内容概述

华润燃气（01193.HK）作为一家领先的公用事业燃气企业，近期发布了2025年业绩报告，并公布了2026年的投资指引。报告指出公司整体业绩表现稳健，尽管部分业务板块受到市场环境影响，但通过优化气源成本、推动顺价政策及加速布局双综业务，公司展现出较强的抗压能力和增长潜力。同时，公司通过分红与回购措施，进一步彰显其对股东价值的重视。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年业绩：公司实现归母净利润35.47亿港元，同比下降13.2%。
• 销气业务：零售销气量401.8亿方，同比增长0.7%。居民销气量占比提升1.05pct，工业、商业、车用销气量分别增长0.3%、下降2.4%、下降7.2%。
• 销气毛差：2025年销气毛差同比提升0.01元/方至0.54元/方。
• 销气分部利润：2025年销气分部利润80.54亿港元，同比增长1%，贡献度提升至70.9%。
• 燃气接驳业务：2025年新增居民用户数215.2万户，同比减少20.1%，但旧房居民用户占比提升至23.1%。燃气接驳分部利润18.96亿港元，同比下降35.2%，利润占比降至16.3%。

2. 双综业务发展

• 综合服务业务：2025年收入40亿港元，同比减少4.9%，但分部利润增长0.9%。公司持续优化该业务，未来有望进一步扩大市场份额。
• 综合能源业务：截至2025年底，累计装机规模达3.56GW，2025年法定口径收入19.7亿港元，同比增长5.1%；毛利4.2亿港元，同比增长16.0%。该业务增长迅速，有望成为公司新的业绩增长点。

3. 财务表现

• 自由现金流：2025年自由现金流29.0亿港元，同比增长12.3%，显示出公司良好的现金流管理能力。
• 资本开支：2025年资本开支36.7亿港元，同比下降16.9%。其中经常性资本开支下降明显，战略性开支略有增加。
• 分红指引：2026年公司计划提升派息率，当前股价对应的股息率4.9%。公司已启动回购计划，拟回购4579.74万股，截至2025年底已回购204.44万股。

4. 市场布局

• 城燃项目整合：公司重点推进“一城一网”整合项目，在重庆、四川等地取得进展，年内签约落地城燃项目6个。
• 项目储备：在河南、山东、江苏等多个省份储备21个重点跟踪项目，持续深化市场布局。
• 气源保障：公司加强与国家管网及三大油的合作，统筹气量61亿方，同比增长52.5%，提升储气能力，保障气源供应稳定。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为35.6/37.2/39.0亿港元，同比增长率分别为0.3%、4.4%、5.0%。
• 市盈率：当前股价对应的PE分别为11倍（2026E）、10.71倍（2027E）、10.20倍（2028E）。
• 投资评级：维持“买入”评级。

关键信息

• 市场表现：截至2026年4月10日，公司收盘价为19.32港元，一年内最高/最低价为23.38/18.48港元。
• 财务指标：2025年资产负债率50.13%，自由现金流显著增长，显示公司财务健康。
• 盈利结构：销气业务贡献度持续提升，燃气接驳业务下滑趋势有望弱化。
• 增长潜力：综合能源业务增长迅速，未来增长空间较大。
• 分红与回购：公司通过稳定分红和回购计划，强化股东回报，增强市场信心。

风险提示

• 上游气价波动风险
• 售气量增长不及预期
• 双综业务增长低于预期
• 燃气接驳户数低于预期

结论

华润燃气在面临市场挑战的同时，通过优化成本结构、拓展双综业务及加强气源保障，展现出较强的盈利能力与增长潜力。公司分红和回购计划进一步提升了股东价值，未来业绩有望逐步改善。综合来看，公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。