20250902-华源证券-华润燃气-01193.HK-业绩短期承压_分红回购彰显信心_3页_489kb

华润燃气（01193.HK）投资分析报告总结

投资评级与核心观点

• 评级：买入（维持）
• 核心观点：短期业绩承压，但财务费用显著改善且分红回购彰显信心；长期看好其核心城燃资产与综合能源业务成长潜力。

业绩表现与关键数据

1. 2025上半年业绩

   • 营业收入497.85亿港元，同比降4.4%；归母净利润24.03亿港元，同比降30.5%。
   • 单位股息拟增至30港仙（同比增长20%）。

2. 气量与财务分析

   • 零售气销量同比下降（0.69%），主要受暖冬、制造业复苏缓慢及天然气价格上涨影响。
   • 销气业务收入与利润占比持续提升：营收占比90.8%（同比↑0.63pct），利润占比73.7%（同比↑2.48pct）；毛利率微涨0.01元/立方米。

3. 业务结构优化

   • 接驳业务：受房地产业下滑影响，用户增速放缓，利润空间缩小（分部利润↓24.92%）。
   • 综合能源业务：装机规模增至188.3MW，能源销量增长8.8%，营收同比增12.8%。

财务费用与股息政策

• 财务费用显著改善：融资成本↓0.2pct，财务成本同比减2.41亿港元。
• 股份回购与高股息：拟回购4579.74万股，2025年预计派息不低于2024年水平，当前股息率最低4.75%。

风险与机会

• 风险
  • 上游天然气价格波动、气量增长不及预期、接驳用户下降、综合能源增长乏力。
• 机会
  • 燃气接驳需求修复、综合能源长期增长、成本优化及收益稳步提升。

盈利预测与评级

• 盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利润预计42.01/48.07/52.73亿港元，同比增速2.76%/14.43%/9.70%。
• 估值：
  • PE为9/10/11倍，股息率预计4.78%/5.47%/6.00%，维持“买入”评级。

附录：财务摘要（预测）