20200929-山西证券-航空行业深度报告_双节_助力内线复苏_密切关注国际客运转折_30页_2mb

交通运输行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦2020年航空行业在新冠疫情后的复苏情况，分析了行业面临的挑战与机遇，并提出了相应的投资策略与重点标的。

主要观点

1. 行业增长空间广阔

   • 我国航空业是全球第二大航空运输市场，且与GDP增长高度相关。
   • 我国人均乘机次数远低于欧美国家，未来仍有较大增长潜力。
   • 疫情虽对行业造成冲击，但行业复苏趋势明确，预计全球航空业将在3-4年内恢复至疫情前水平。

2. 内线复苏与国际航线拐点

   • 国内疫情控制良好，暑运旺季带动内线客运量恢复，国内航线需求增长显著。
   • “双节”将推动国内客流进一步恢复，国内航线占比较高的航司受益显著。
   • 新冠疫苗研发进展加快，有望降低国际航线的不确定性，推动国际客流恢复。

3. 油汇环境利好行业

   • 油价低位运行，对航空公司的成本构成利好，尤其对航油成本占比高的航司。
   • 人民币兑美元汇率相对稳定，降低航司的财务费用负担，有利于业绩修复。

4. 行业格局与运营逻辑

   • 三大航凭借运力优势形成寡头垄断，而民营航空公司则通过低成本、高效率运营实现发展。
   • 国内航线占比较高的航司在疫情中表现更优，而国际航线的恢复将推动行业整体复苏。

关键信息

• 疫情对行业影响：2020年上半年，全球航空客运量同比下滑63%，但我国航空需求增速仍高于行业平均。
• 运量与客座率：国内航线恢复较快，客座率在疫情后有所提升，低成本航司表现优于三大航。
• 成本结构：航油成本占营业成本最大比例，油价下降有助于降低运营成本，但固定成本仍对航司业绩形成压力。
• 盈利恢复：2020Q2多家航司经营性现金流转正，国内航线复苏带动业绩改善。
• 投资建议：推荐关注低成本民营航空、国内航线占比较高的大型航司。

投资策略

• 关注低成本民营航空：如春秋航空、吉祥航空、华夏航空，其运营效率高，受疫情影响较小，有望较早实现扭亏。
• 关注国内航线占比较高的大型航司：如南方航空，其在国内航线恢复中受益显著，业绩弹性大。
• 重点推荐标的：
  • 春秋航空：低成本航空公司，运量恢复快，盈利有望率先改善。
  • 华夏航空：支线航空龙头，国内航线占比高，盈利潜力大。
  • 南方航空：国内航线占比较高，业绩弹性大。

风险提示

• 疫苗落地进度不及预期；
• 海外疫情反复；
• 境外输入病例控制不力；
• 宏观经济下行；
• 油价上涨；
• 汇率大幅波动。

行业估值

• 当前行业估值处于历史中位，随着客运量逐步恢复，行业估值有望进一步提升。
• 各重点标的估值合理，具备投资价值。

重点公司分析

春秋航空（601021.SH）

• 业绩回顾：2020H1旅客周转量同比下降38.79%，但国内RPK已实现同比转正。
• 投资逻辑：低成本经营模式，运力灵活调配，业绩受冲击较小。
• 盈利预测：2020年每股收益-0.58元，2021年预测每股收益2.26元，PE分别为-78.23倍和19.91倍。
• 投资评级：首次评级为“买入”。

华夏航空（002928.SZ）

• 业绩回顾：2020H1旅客周转量同比下降24.72%，但归母净利润为0.08亿元，是上半年唯一盈利的航司。
• 投资逻辑：专注于支线航空，国内航线占比高，受疫情影响较小。
• 盈利预测：2020年每股收益0.34元，2021年预测每股收益0.83元，PE分别为40.70倍和16.67倍。
• 投资评级：首次评级为“买入”。

南方航空（600029.SH）

• 业绩回顾：2020H1旅客周转量同比下降57.84%，归母净利润-81.74亿元。
• 投资逻辑：国内航线占比较高，业绩弹性大，国庆中秋双节有望带动运量恢复。
• 盈利预测：2020年每股收益-0.76元，2021年预测每股收益0.43元，PE分别为-7.71倍和13.70倍。
• 投资评级：首次评级为“买入”。