航空行业深度报告：“双节”助力内线复苏，密切关注国际客运转折-20200929-山西证券-30页_1mb

报告摘要

航空行业深度报告总结

核心内容

本报告对2020年航空行业进行了深度分析，指出尽管疫情对行业造成巨大冲击，但我国航空出行渗透率仍有待提升，未来增长空间广阔。同时，报告提出国内航线复苏、油价低位、汇率环境温和等积极因素将推动行业回暖，并给出具体投资策略与重点标的推荐。

主要观点

1. 行业增长空间广阔

我国航空运输业在2020年仍保持全球第二的地位，且差距在缩小。
人均乘机次数远低于欧美国家，未来增长潜力巨大。
航空出行需求与GDP增长密切相关，疫情后有望持续回升。
RPK增速高于行业平均，行业处于成长期，市场潜力巨大。

2. 国内航线复苏与国际航线拐点

国内疫情管控有效，暑运旺季下国内航线持续回暖。
国庆中秋双节将释放更多出行需求，国内客流恢复确定性较强。
新冠疫苗研发提速，有望降低国际航线不确定性，促进国际客流恢复。
航司推出“随心飞”等产品，推动出行复苏。

3. 油价与汇率环境利好行业

油价低位波动，对航空公司成本构成利好，航油成本占比超30%。
2020年布油均价下降约33.68%，对航司成本减负显著。
人民币兑美元汇率稳定，对航司财务费用影响较小，有助于业绩修复。

4. 疫情下行业格局与逻辑

三大航凭借运力优势，抢占枢纽和时刻资源，形成寡头垄断。
民航公司通过低成本运营和差异化服务，在疫情中表现更优。
固定成本拖累业绩，低成本航司受冲击较小，恢复更快。

关键信息

行业复苏迹象

2020年Q2多家航司实现经营性现金流转正，表明行业已逐步复苏。
国内航线需求恢复明显，国际航线仍受疫情影响，需关注复航时间。

航司表现对比

国内航线恢复：南方航空、春秋航空、吉祥航空表现较好，客座率和运量恢复快。
国际航线：受“五个一”政策影响，国际航线客运量同比下降超98%。
成本结构：航油成本占比较大，油价下跌有助于降低运营成本，但固定成本仍拖累业绩。

投资策略与重点标的

推荐关注：
1. 春秋航空：低成本模式，运量恢复快，有望率先扭亏。
2. 华夏航空：主营国内支线，受疫情影响较小，盈利可期。
3. 南方航空：国内航线占比较高，业绩弹性大，恢复潜力强。
投资逻辑：
- 春秋航空：低成本、高客座率、高运营效率，恢复快。
- 华夏航空：聚焦支线航空，受疫情影响较小，盈利空间大。
- 南方航空：国内航线占比高，运营能力强，盈利弹性大。

行业评级

行业评级：首次评级为“看好”，认为民航业至暗时刻已过，未来有望逐步恢复。
投资评级：建议关注“买入”标的，包括春秋航空、华夏航空和南方航空。

风险提示

疫苗落地进度不及预期。
海外疫情反复或境外输入病例控制不力。
宏观经济下行压力。
油价上涨。
汇率大幅波动。

表格与图表总结

图表：
- 图1：航空总运量（百万吨公里）
- 图2：民航客运量在交通运输体系中的比重
- 图3：民航旅客周转量在交通运输体系中的比重
- 图4：我国民航旅客周转量与GDP增速
- 图5：人均乘机次数与人均GDP
- 图6：人均乘机次数（次）
- 图7：全球RPK年增速
- 图8：国内航线客运量（万人）
- 图9：国际航线客运量（万人）
- 图10：新加坡航油与布油走势一致
- 图11：2019及2020年布油价格（美元/桶）
- 图12：美元兑人民币中间价
- 图13：2019年民航上市公司收入比重
- 图14：2019年民航上市公司客运收入构成（按地区）
- 图15：2019年民航上市公司主营收入构成（按地区）
- 图16：客运收入模型
- 图17：民航上市公司ASK（百万客公里）
- 图18：航空客座率（%）
- 图19：五家航空公司客座率（%）
- 图20：2019年中国国航成本构成
- 图21：2019年吉祥航空成本构成
- 图22：2019年华夏航空成本构成
- 图23：2019年东方航空成本构成
- 图24：2019年南方航空成本构成
- 图25：2019年春秋航空成本构成
- 图26：中国国航H1成本变化（亿元）
- 图27：东方航空H1成本变化（亿元）
- 图28：南方航空H1成本变化（亿元）
- 图29：春秋航空H1成本变化（亿元）
- 图30：航空公司经营性现金流（亿元）
- 图31：中国国航盈利情况
- 图32：东方航空盈利情况
- 图33：南方航空盈利情况
- 图34：春秋航空盈利情况
- 图35：吉祥航空盈利情况
- 图36：华夏航空盈利情况
- 图37：航空行业估值
- 图38：成分股市净率(PB)
- 图39：航空公司销售费率（%）
- 图40：航空公司管理费率（%）
表格：
- 表1：8月上市航司运营数据（百万座公里/百万客公里）
- 表2：2020航油成本变化静态估算（亿元）
- 表3：南方航空外汇情况（百万人民币）
- 表4：航空公司汇率敏感性
- 表5：三大航机队数量（架）
- 表6：各公司关键盈利指标对比（%）
- 表7：公司盈利预测、估值及投资评级