科创板医药生物行业系列之八：申联生物-20190423-华鑫证券-12页_1mb

申联生物总结

公司概况

申联生物成立于2001年，专注于兽用生物制品的研发、生产和销售，核心产品为猪口蹄疫疫苗。公司是行业内较早实现口蹄疫合成肽疫苗产业化生产的领先企业，控股股东聂东升、杨玉芳、杨从州、王东亮合计控制公司40.89%的股份。

行业分析

• 行业背景：兽用生物制品行业因动物疫病频发、政府支持增强及公众对食品安全的关注而快速发展。
• 市场规模：
  • 全球兽用生物制品市场规模2010-2017年年复合增长率达8.89%。
  • 2017年我国兽用生物制品市场规模为133.64亿元，其中猪用生物制品占52.64亿元，占比39.39%。
  • 口蹄疫疫苗占兽用生物制品总销售额的43.92%，市场潜力大。
• 市场趋势：随着养殖业规模化和防疫意识增强，我国口蹄疫疫苗市场将持续增长，产品将由单型疫苗向二价疫苗转变。

主营业务分析

• 产品结构：公司主营业务集中在猪口蹄疫疫苗领域，尤其是猪口蹄疫O型合成肽疫苗，该产品在2016-2017年单品销售额位居全国第一，市场占有率保持领先。
• 产品升级：
  • 2018年取得猪口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗的生产批件。
  • 二价灭活疫苗已进入试生产阶段。
• 在研项目：
  • 包括牛口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗、猪圆环病毒2型类病毒颗粒疫苗、猪口蹄疫O型、A型二价类病毒颗粒疫苗、猪圆环病毒ELISA抗体检测试剂盒等，目标为取得新兽药注册证书并实现产业化生产。

财务状况分析

• 收入与利润：
  • 2016-2018年营业收入基本稳定在2.7亿元左右，2018年归母净利润为8758万元。
  • 2017年收入增长12.79%，主要得益于销售价格和数量的提升。
• 盈利能力：
  • 2018年销售毛利率达80.17%，净利率为31.83%，盈利能力较强。
  • ROE因股东权益大幅增加而下降至10.53%。
• 财务结构：
  • 2018年公司吸收投资2.05亿元，总资产和股东权益分别同比增长51.46%和46.36%。
  • 资产负债率逐年下降，2018年为17.88%，财务结构稳健。

可比公司估值分析

• 可比公司：包括生物股份、中牧股份、天康生物、海利生物等。
• 估值水平：
  • 兽用生物制品行业整体估值约27倍，处于历史低位。
  • 剔除海利生物后，其他可比公司平均估值约23倍，处于相对合理水平。
• 申联生物：收入规模较小，但毛利率较高，估值相对合理。

募投项目情况

公司拟首次公开发行不超过5000万股人民币普通股，募集资金主要用于以下项目：

• 悬浮培养口蹄疫灭活疫苗项目：总投资86,810万元，拟投入募集资金45,000万元。

风险提示

1. 生猪养殖业波动可能导致业绩下滑；
2. 生物制品存在一定的安全性风险；
3. 产品结构单一可能影响公司抗风险能力；
4. 研发项目存在失败风险。

分析师简介

杜永宏，华鑫证券医药行业分析师，自2017年6月加入华鑫证券研发部，专注于医药生物行业研究。

投资评级说明

• 个股投资建议：

  • 推荐：预期个股相对沪深300指数涨幅>15%
  • 审慎推荐：预期个股相对沪深300指数涨幅5%~15%
  • 中性：预期个股相对沪深300指数涨幅-5%~+5%
  • 减持：预期个股相对沪深300指数涨幅-15%~ -5%
  • 回避：预期个股相对沪深300指数涨幅< -15%

• 行业投资建议：

  • 增持：预期行业相对沪深300指数涨幅明显强于指数
  • 中性：预期行业相对沪深300指数涨幅基本持平
  • 减持：预期行业相对沪深300指数涨幅明显弱于指数

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