利率市场交易策略：再宽松预期下降，债市调整延续-20190423-上海证券-16页_1mb

债市调整延续：利率市场交易策略分析（2019年4月23日）

一、核心内容概览

2019年4月23日，分析师陈彦利对利率市场交易策略进行了分析，指出当前债市调整仍在延续，再宽松预期下降。主要围绕宏观经济基本面、资金面情况、利率产品走势及债市未来走势进行研判。

二、主要观点

• 经济形势好转：一季度经济运行总体平稳、好于预期，企业生产全面加快，投资和消费数据回升，显示经济企稳迹象。
• 政策边际调整：央行不再强调“加大逆周期调节力度”，而是“保持战略定力”，并重提防风险，强调稳增长与防风险并重。
• 货币政策不搞“大水漫灌”：M2和社会融资规模增速高于名义GDP增速，显示宽松空间有限，央行操作趋于审慎。
• 供给侧结构性改革成为重点：政策重心转向以减税降费等供给侧改革手段稳定需求，而非单纯依赖投资和地产拉动。
• 债市调整延续：由于政策边际收紧和经济企稳，债市调整尚未结束，但长期来看，债市仍有结构性机会。

三、关键信息

1. 宏观基本面分析

• 工业生产全面加快：3月工业增加值同比增长8.5%，增速较1-2月加快3.2个百分点，采矿业、制造业、公共事业均回升。
• 固定资产投资回升：1-3月全国固定资产投资同比增长6.3%，其中房地产投资增长11.8%，基建投资增长4.4%。
• 消费数据向好：3月社会消费品零售总额同比增长8.7%，但汽车消费仍低迷。
• PMI回升：3月PMI为50.5%，显示制造业扩张加快。
• 出口超预期回升：3月出口同比增长21.3%，进口同比下降1.8%，顺差大幅增加。

2. 物价数据跟踪

• CPI回升至2%区间：3月CPI同比上涨2.3%，主要受食品价格上涨影响，尤其是鲜菜同比上涨16.2%。
• PPI低位小幅回升：3月PPI同比上涨0.4%，环比由降转升，显示工业品价格企稳。
• 猪肉价格转涨：3月猪肉价格上涨5.1%，为连续25个月下跌后首次转涨，但短期对CPI影响有限。

3. 资金面分析

• 央行操作审慎：4月19日央行重启逆回购操作，投放3000亿元，同时部分续作MLF，缓解了税期带来的资金紧张。
• 货币市场利率波动：SHIBOR利率先升后降，整体有所回落；回购利率亦呈现类似走势，显示流动性有所改善。

4. 利率产品走势

• 国债收益率上行：1年期国债收益率上行15.97BP至2.6797%，短端上行明显，长端调整幅度下降。
• 国开债收益率上行：1年期国开债收益率上行6.89BP至2.7278%，整体收益率曲线回升。
• 现券成交量回升：4月19日现券成交量为41847.79亿元，显示市场活跃度有所恢复。

四、债市走势预判

• 再宽松预期下降：由于经济企稳、政策边际收紧，市场对进一步宽松的预期减弱，债市调整尚未结束。
• 政策转向结构性去杠杆：政策更注重高质量发展和防风险，强调结构性去杠杆，减税降费将成为稳需求的重要手段。
• 汇率稳中偏升：人民币汇率在稳中趋升，受中美经贸谈判和外部环境改善影响，政策宽松空间有限。
• 长期债市仍有机会：尽管短期调整延续，但降准是由于基础货币增长受限，未来货币政策仍可能以“降成本”为核心，债市长期仍有结构性机会。

五、投资策略建议

• 关注政策导向：债市走势与政策基调密切相关，需关注央行和政治局会议释放的信号。
• 把握结构性机会：在政策转向结构性去杠杆的背景下，需关注具有稳定现金流和较低信用风险的债券。
• 警惕通胀回升：CPI回升至2%区间，需警惕通胀对利率的上行压力。
• 短期谨慎，长期乐观：短期债市仍面临调整压力，但长期来看，政策导向和经济基本面支撑债市的结构性机会。

六、分析师承诺与免责声明

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