金融供给侧慢牛系列报告（八）：A股进化，中国优势企业胜于易胜-20190423-广发证券-26页_3mb

A股进化：中国优势企业胜于易胜

核心内容

本报告探讨了金融供给侧改革对A股市场生态及投资思维的深刻影响，指出随着改革的推进，A股将经历优胜劣汰，中国优势企业将在市场中脱颖而出。改革从股票供给端和需求端双管齐下，推动了A股市场的结构演变和投资思维的转变。

主要观点

1. 股票供给端：优胜劣汰，中国优势企业胜出

• 金融供给侧改革旨在构建资本市场的优胜劣汰机制，通过科创板试点注册制和退市制度完善，推动A股生态进化。
• 科创板制度创新支持了具有关键核心技术、品牌度高、成长性强的创新企业直接融资。
• A股上市公司数量有望增加，但优质企业数量有限，未上市优质企业越来越少，导致优质筹码供给减少。
• 市场化退市机制有助于淘汰缺乏基本面支撑的尾部企业，进一步强化头部企业优势。

2. 股票需求端：长线投资者崛起，结构优化

• 资本市场双向开放步伐加快，外资作为长线投资者持续流入A股，预计一到两年内将成为机构投资者中持股规模最大的群体。
• 境内投资者也逐步向长线投资者转型，社保基金试点五年期考核，鼓励长期投资与价值投资。
• 银行理财子公司设立推动更多长期稳定资金进入股市，改变市场投资者结构。

3. 投资思维进化：存量思维与阿尔法思维兴起

• 传统边际思维和博弈思维在改革背景下逐渐被存量思维取代。
• 市场贝塔（整体市场波动）的重要性下降，阿尔法（个股或行业超额收益）的重要性上升。
• 投资者更倾向于买入并持有中国优势企业，而非频繁交易。

4. 基本面与估值优势

• 中国是外资最看重的新兴市场之一，经济基本面边际变化更优，人民币汇率逐步升值。
• A股估值水平相对全球其他主要指数并不高，具备一定吸引力。
• 从全球比较来看，A股在PE、PB、PEG和ROE等多个维度上，12个行业具备估值优势，8个行业与全球持平，仅有4个行业偏贵。

5. 资金流向中国优势行业

• 外资偏好消费行业，如食品饮料、家电、医药等，同时关注成长性行业，如电子、新能源等。
• 中国优势行业包括食品饮料、家电、建材、纺织服装、电子等，这些行业具有较强的内需支撑、行业集中度提升、海外拓展能力等优势。

关键信息

• 金融供给侧改革是推动A股市场结构优化和投资思维进化的关键因素。
• 科创板试点注册制和退市机制完善将推动A股供给端优化，促进优质企业胜出。
• 长线投资者包括外资、社保基金、封闭式基金和银行理财子公司，其话语权提升。
• 中国优势企业在基本面、估值和行业集中度等方面具有显著优势。
• A股估值水平在全球范围内并不昂贵，具备吸引力。
• 行业分化是未来A股市场的常态，阿尔法收益将比贝塔收益更为重要。

风险提示

• 外资流入不及预期
• 科创板推进进度不及预期
• 宏观经济走势不及预期

附录

• 分析师信息：
  • 戴康：CFA，中国人民大学经济学硕士，8年A股策略研究经验
  • 陈伟斌：CPA，复旦大学经济学硕士，2016年加入广发证券发展研究中心
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上

总结

金融供给侧改革正在推动A股市场从“齐涨齐跌”向“分化”演变，中国优势企业将在这一过程中胜出。供给端的制度变革和需求端的投资者结构变化共同作用，使存量思维和阿尔法思维成为投资主流。A股估值水平在全球范围内并不昂贵，且基本面边际变化更优，外资持续流入将推动资金向中国优势行业集中。未来，A股市场将呈现强者恒强、二八分化的趋势，长线投资者将成为推动市场发展的核心力量。