两轨并一轨专题：利率并轨会带来什么？-20190423-天风证券-15页_1mb

利率并轨会带来什么？总结

核心内容

“两轨并一轨”是指将中国当前存在的存贷款基准利率轨与市场利率轨逐步统一，实现利率市场化。这一改革旨在降低融资成本，特别是贷款利率水平，解决小微企业融资难融资贵的问题，同时确保银行盈利能力不受影响。

主要观点

• 利率并轨的目的：降低实际贷款利率，缓解融资成本压力，提升市场定价效率。
• 并轨方向：基准利率轨向市场利率轨并轨，逐步弱化甚至取消存贷款基准利率。
• 贷款利率定价方式：不会采取一刀切方式，而是渐进式差异化并轨，大企业贷款可能直接过渡到Shibor利率，小企业及零售贷款仍以LPR为定价基准。
• LPR的定位：LPR将与政策利率更紧密联动，可能成为新的市场化定价基准。
• 存款利率调整的必要性：为维持银行净息差稳定，存款利率也需要市场化调整，以降低负债成本。
• 货币政策操作：降准是降低银行负债成本最有效的方式；利率走廊机制将被进一步完善，以提升央行对市场利率的调控能力。
• 对商业银行的影响：短期内银行息差不会大幅压缩，资产配置将趋向多元化，但不会激进化。
• 对债市的影响：贷款利率下行对债券利率总体有利，银行负债成本下行也缓解了对债券利率的上行压力。

关键信息

1. 利率并轨的背景与目标

• 政策依据：2018年及2019年央行多次强调推进利率市场化改革。
• 直接诉求：降低融资成本，特别是贷款利率，解决小微企业融资难题。
• 改革路径：逐步弱化基准利率，推动市场化定价。

2. 贷款利率并轨方式

• 国际经验：发达国家主要使用Shibor或Libor作为贷款定价基准。
• 中国选择：
  • 大企业贷款：可能直接过渡到Shibor利率。
  • 小企业及零售贷款：LPR仍为定价基准，但会与政策利率更紧密挂钩。
• LPR的确定：LPR可能锚定政策利率，如7天逆回购利率，但需解决政策利率与市场利率不一致的问题。

3. 存款利率是否并轨

• 必要性：为维持银行盈利能力，存款利率需同步调整，以确保净息差稳定。
• 调整方向：存款利率市场化，使银行存款收益率与货基、理财收益率趋同，引导存款回流。

4. 货币政策操作

• 降准：是降低银行负债成本最有效的方式。
• 利率走廊机制：央行将完善利率走廊，建立显性利率调控机制。
• 政策利率与市场利率的协调：需明确关键政策利率，如7天逆回购利率，以增强LPR与政策利率的联动。

5. 对商业银行的影响

• 息差变化：短期内息差不会大幅压缩，央行将通过政策调控确保银行盈利。
• 资产配置多元化：银行将增加债券等非信贷资产配置，但不会激进化。
• 业务调整：房地产贷款占比可能上升，传统制造业贷款占比下降。

6. 对债市的影响

• 银行负债成本：并轨后，央行可能进一步引导负债成本下行，降低对债券利率的上行压力。
• 贷款利率下行：有助于降低整体融资成本，对债券利率形成下行支撑。
• 市场联动：贷款利率与债券利率之间存在联动效应，利率并轨有助于推动债券市场利率下行。

结构分析

• 贷款利率并轨：采用差异化方式，大企业使用Shibor，小企业使用LPR。
• 存款利率并轨：需市场化调整，以确保银行盈利。
• 货币政策：降准与利率走廊机制将被加强，以实现利率市场化目标。
• 商业银行：息差不会大幅压缩，资产配置将多元化，但不会脱离信贷主导格局。
• 债市：利率并轨有助于推动债券利率下行，增强市场流动性。

风险提示

• 基本面超预期：若经济增长超预期，可能对利率并轨效果产生影响。
• 通胀压力上行：可能推高实际利率，抵消并轨带来的下降压力。
• 货币政策转向：可能影响利率并轨的实施路径与效果。

图表与数据

• 图1：贷款实际利率偏高
• 图2：风险溢价比较高
• 图3：LPR完全跟随基准利率
• 图4：美国最优惠利率与联邦基金目标利率
• 图5：美国工商业贷款中以LPR为基准定价的比例
• 图6：日本PLR依然是重要的贷款定价基准
• 图7：日本PLR和贴现率
• 图8：政策利率并不能完全反映市场利率
• 图9：Shibor大起大落
• 图10：上市国有行和股份行计息负债成本
• 图11：商业银行营收主要来自利息收入
• 图12：银行利润总额占比
• 图13：银行净利润占比
• 图14：上市银行计息负债结构（2018年中报）
• 图15：同业负债成本显著高于存款
• 图16：同业负债占比
• 图17：存款利率与理财、货基收益率
• 图18：降成本最有效的方式是降准
• 图19：市场利率频频突破隐含下限、接近模拟目标利率
• 图20：日本存贷款利差
• 图21：韩国存贷款利差
• 图22：日本国内银行贷款占比下降
• 图23：韩国在90年代贷款占比下行、证券投资占比上升
• 图24：日本：房地产贷款占比上升
• 图25：韩国：房地产贷款占比上升
• 图26：日本：存款回流
• 图27：韩国：存款回流
• 图28：商业银行资产端业已多元化
• 图29：存款从银行体系流失
• 图30：1年期贷款基准利率构成10Y国开上限
• 图31：贷款基准利率与中票利率

表格与数据

• 表1：央行对“两轨并一轨”的表述
• 表2：主要币种贷款参考利率
• 表3：只调整同业负债并不能维持净息差稳定

结论

利率并轨是中国推进利率市场化改革的重要一步，其核心目标是降低融资成本、提升市场定价效率，同时确保银行盈利能力。并轨过程将采用渐进式差异化策略，贷款利率与存款利率将同步调整。这一改革将对商业银行的资产配置与盈利模式产生深远影响，同时也将推动债市利率下行，增强市场流动性。然而，改革过程中需关注宏观经济变化、通胀压力及货币政策转向等潜在风险。