从新三板到科创板系列二：“三类股东”或迎新突破，利好交易活跃优质企业-20190423-安信证券-20页_3mb

新三板到科创板：核心内容与关键信息总结

核心内容

截至2019年4月19日，89家科创板受理企业中有21家来自新三板，占比约24%。这些企业平均营收规模达8.01亿元，平均2018年归母净利润为1.03亿元。在新三板市场中，这些企业财务表现相对较好，部分企业已发布明确登陆科创板的公告，显示其转型意愿。

主要观点

• 新三板企业转板科创板：21家来自新三板的科创板受理企业主要集中在利润体量较大且交易活跃的领域，其中7家位于利润与交易属性均强的第一象限，14家则位于利润强但交易属性弱的第二象限。这表明新三板企业在盈利能力方面具备优势，但交易活跃度存在差异。
• “三类股东”问题或迎突破：目前科创板受理企业中，5家含有“三类股东”未进行穿透式披露。若未来“三类股东”问题在上市审核中无需穿透，将为新三板优质企业和投资者带来利好。
• 估值修复：部分新三板企业因科创板预期、业绩稳定及细分领域龙头地位，获得明显的估值修复。例如，金达莱和西部超导的PE和PB均有显著提升，股价也实现大幅上涨。
• 政策支持：近期出台多项政策，包括“新三板投融资通”平台上线、科创板相关制度指引、分层制度优化、信息披露指引等，旨在提升新三板市场功能，推动企业融资、交易和转板。

关键信息

1. 21家新三板企业获科创板受理

• 企业数量：21家。
• 财务表现：
  • 平均营收：8.01亿元。
  • 平均2018年归母净利润：1.03亿元。
• 交易活跃度：平均股东户数为324户，属于利润与交易属性均强的企业。
• 代表性企业：
  • 金达莱：首家环保技术装备类科创板受理企业，PE从7.5X修复至17X，上涨85%。
  • 西部超导：国内低温超导线材商业化生产领先企业，PE从24X修复至36X，PB从1.6X修复至2.5X，股价上涨115%。

2. “三类股东”问题或迎新突破

• 监管要求：证监会未明确要求新三板企业申报科创板时对“三类股东”进行穿透式披露。
• 现有处理方式：已有5家新三板企业通过穿透核查或摘牌清理的方式成功转板IPO。
• 未来可能变化：若“三类股东”在科创板上市审核中无需穿透，将为新三板企业带来利好。

3. 新三板培育新兴产业特色企业

• 融资能力：21家科创板受理企业中，17家在新三板期间进行了融资，久日新材进行了8次定增。
• 盈利能力：21家企业在新三板期间营收平均翻倍，净利润平均增长3倍以上。
• 估值修复：科创板预期推动部分企业估值明显修复，如金达莱和西部超导。

4. 政策支持与市场改革

• “新三板投融资通”平台上线：加强间接融资，解决中小微企业融资难问题。
• 科创板制度指引：明确超额配售选择权运行机制，主承销商可借出股票，有助于稳定股价。
• 分层制度优化：推动精细化分层，完善差异化制度安排，提升市场功能。
• 信息披露指引：发布多个行业信息披露指引，提高信息披露的针对性和有效性。

风险提示

• 上市进度不达预期。
• 流动性风险。

总结

新三板企业正逐步向科创板转板，21家已获受理，且多数具备较强盈利能力。随着“三类股东”问题的解决及政策支持的加强，新三板优质企业有望获得更多机会。同时，科创板预期推动部分企业估值修复，显示出市场对新三板企业的认可。政策层面的持续改革和优化，为新三板市场提供了更完善的制度环境和融资渠道。