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信用债市场复盘总结（20171120-20171126）

核心内容

2017年11月20日至27日，信用债市场整体表现疲软，收益率上行，信用利差走阔。一级市场发行量上升，到期量回落，净融资由负转正，但企业融资意愿有所回落。二级市场中，各类信用债收益率普遍上行，信用利差整体扩大，尤其以AA等级调整最为明显。

主要观点

一级市场

• 发行量与到期量：本周信用债发行量为1312.5亿元，到期量为1141.53亿元，净融资为170.97亿元，由负转正。
• 债券类型：短融、中票、企业债发行量上升，公司债发行量回落。
• 取消或推迟发行：本周共有23只债券取消或推迟发行，规模为177亿元，主体评级以AA级为主。
• 行业分布：
  • 短融：公共事业和综合行业发行量居前。
  • 中票：非银金融行业发行量最高。
  • 公司债：公用事业、采掘、建筑装饰行业发行较多。
• 发行人分布：建筑业、制造业、综合行业是取消或推迟发行债券的主要行业。

二级市场

• 收益率走势：各期限的城投债和中票收益率整体上行，其中短端收益率上升幅度大于长端，低等级收益率上行幅度大于高等级。
• 信用利差变化：
  • 1年AAA中票利差小幅收窄。
  • 中短票和城投债的其他期限、等级利差均走阔，AA等级调整最显著。
  • 中短票等级利差整体走阔幅度高于城投债。
• 市场流动性：整体偏紧，短端资金R001有所回落，但R007继续上行；长端资金利率持续走高，反映市场对资金面预期更为谨慎。
• 活跃券表现：
  • 产能过剩和非过剩行业的活跃券估值均显著上行，且幅度扩大。
  • 交易所成交活跃券中，房地产行业占比最高，九成债券估值上行。
  • 高收益个券收益率以上行为主，部分个券估值出现明显调整。

关键信息

• 市场环境：年末流动性压力加大，资金面偏紧，影响市场配置情绪。
• 市场情绪：基本面回落速度慢于预期，导致债市情绪偏弱，信用债收益率上行。
• 投资建议：
  • 短期内，低等级信用债仍面临进一步调整压力。
  • 投资者应做好流动性管理，长期配置机会仍需等待。
• 市场结构：
  • 信用债市场呈现“量缩价跌”的行情。
  • 信用利差走阔，尤其是AA等级利差。
• 数据来源：Wind，兴业证券研究所。

附录：图表说明

• 图表1：信用债发行量持续上升，到期量回落。
• 图表2：取消推迟发行共涉及23只个券，规模177亿元。
• 图表3：短融、中票、企业债净融资为正，公司债为负。
• 图表4：非银金融中票发行量稳居首位。
• 图表5：公用事业、综合短融发行量靠前。
• 图表6：公司债发行行业中，公用事业、采掘、建筑装饰发债较多。
• 图表7：城投债收益率周度变动（bp）。
• 图表8：中票收益率周度变动（bp）。
• 图表9：城投债信用利差周度变动（bp）。
• 图表10：中短票信用利差周度变动（bp）。
• 图表11：城投信用利差历史分位数（bp）。
• 图表12：中短票信用利差分位数（bp）。
• 图表13：活跃券估值变动扩大，成交量小幅下降。
• 图表14：高收益个券收益率以上行为主。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 评级基准：相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅。

联系方式

• 分析师：
  • 唐跃 S0190513070005
  • 黄伟平 S0190514080003
  • 罗婷 S0190515110001
  • 左大勇 S0190516070005
  • 王涵 S0190512020001
• 研究助理：池光胜
• 联系方式：
  • Email：tangyue@xyzq.com.cn
  • 电话：021-38850355

风险提示

• 市场流动性偏紧，资金面结构性问题突出。
• 实体融资需求尚未显著下滑，监管因素尚不明朗。
• 市场波动加大，投资者需谨慎应对。