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中顺洁柔 (002511.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

中顺洁柔是一家主营中高档生活用纸的公司，拥有“洁柔”和“太阳”两大品牌。公司近年来通过产品创新和渠道多元化拓展，实现了业绩的快速增长。分析师揭力首次给予公司“买入”评级，目标价为11.1元/股，基于公司未来三年的盈利预测。

主要观点

• 产品创新：公司持续进行产品创新，推出高端系列如“Face”、“Lotion”和“自然木”，在品质和价格上均优于竞争对手。
• 渠道建设：公司采用“经销商、直营、电商和商销”四渠道并进的策略，其中电商和商销渠道增长迅速。
• 产能扩张：公司产能持续扩大，2018年预计突破80万吨，有助于巩固其行业领先地位。
• 行业趋势：生活用纸行业集中度上升，消费升级推动产品向高端化、差异化发展，公司受益于这一趋势。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司完全摊薄后EPS分别为0.34/0.44/0.58元，三年CAGR为29%，给予2019年PE 25倍，对应目标价11.1元/股。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年
• 主营产品：中高档生活用纸
• 品牌：洁柔、太阳
• 股权结构：由广东中顺纸业和（香港）中顺控股，实际控制人为邓颖忠、邓冠彪和邓冠杰
• 股东占比：50.57%

市场数据

• 市场价格：9.06元
• 目标价格：11.10元
• 已上市流通A股：1,257.49百万股
• 总市值：11,657.44百万元
• 年内股价最高最低：10.62/6.80元
• 沪深300指数：3165.91
• 中小板综：7715.56

营销与渠道

• 渠道策略：经销商、直营、电商、商销四渠道并进
• 电商表现：2017年电商渠道收入增速超过50%，双十一销售额亮眼
• 商销渠道：与ZHO共享纸巾合作，未来有望成为增长点
• 经销商拓展：经销商数量仍有较大增长空间

生产能力

• 总产能：2017年为65万吨，预计2018年突破80万吨
• 产能布局：以华南为轴心辐射全国，形成“十字形”布局
• 先进产能：已完成对国产纸机的替代，提高生产效率

盈利表现

• 2018年前三季度实现营业收入40.81亿元，归母净利润3.13亿元
• 2017年毛利率为35.28%，高于行业平均水平
• 2018-2020年EPS预测：0.34/0.44/0.58元
• 三年CAGR为29%

风险提示

• 宏观经济波动：影响行业景气程度
• 原材料价格上涨：纸浆价格波动可能影响盈利
• 环保政策松动：可能导致落后产能恢复，影响行业集中度
• 市场拓展不及预期：高端产品可能在低线城市拓展受限

附录：财务预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

每股指标

总结

中顺洁柔凭借其高端化、差异化的产品策略，以及多元化的渠道建设，正逐步在生活用纸行业中占据领先地位。公司产品在质量与价格上均具有竞争优势，渠道拓展和产能扩张进一步增强了其市场竞争力。尽管面临宏观经济波动、原材料价格上涨等风险，但其在行业中具有良好的增长潜力和盈利前景，因此分析师首次给予“买入”评级。