20240428-华安证券-中顺洁柔-002511.SZ-盈利能力持续修复_品类_渠道优化共助增长_15页_865kb

公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年全年营收9801亿元，同比增长1437%；2023年第四季度营收2978亿元，同比增长2125%；而2024年第一季度营收为1845亿元，同比下降1045%。归母净利润方面，2023年为333亿元，同比下滑492%；但2024年第一季度则实现罕见增长672%。扣非净利润亦显示出类似恢复态势。

公司通过品类结构优化与渠道精耕细作助力销售稳定增长，并已在2023年确立了向高端生活用纸品牌转型的战略方向。在“高端系列增速超20%”、“高毛利品类增速达16%”等品类升级驱动下，生活用纸业务在2023年同比增长14%，利润水平显著提升，毛利率已达同行业领先水平。公司业务覆盖全国，品牌矩阵全面丰富，产品品类多元，包括生活用纸、健康精品等众多子类产品。

盈利方面，得益于纸浆成本下降与产品结构优化，毛利率稳定提升。2023年全年毛利率为33.15%，净利润率为3.4%。尽管费用率有提升，但公司通过降本增效推动整体盈利能力持续修复。公司毛利率稳步提升，并在费用控制方面展现出良好管理能力。

业绩展望方面，公司连续三年被评为“中国企业慈善公益500强”，品牌影响力持续增强。基于稳健的发展策略，公司在营收与盈利能力方面展现出显著提升，预计2024-2026年营收分别为10851亿元、11963亿元和13189亿元，同比增长107%、102%和103%。对应的归母净利润预期分别为426亿元、498亿元和587亿元，同比增长280%、169%和180%。公司被给予“买入”评级，对应PE分别为2711倍、2319倍和1966倍。这一估值体系旨在通过比较未来收益与当前股价来体现公司的投资价值。

然而，也需高度关注纸浆价格大幅波动、汇率变动、区域市场竞争加剧、产业政策变动及安全生产风险等因素。投资者应理性看待行业轮动，把握当前转型与盈利修复带来的投资机会