20130422-山西证券-四川长虹-600839.SH-协同效应明显_业绩拐点隐现_14页_1mb

四川长虹（600839）调研报告总结

核心内容概览

四川长虹作为一家具有全球竞争力的消费电子系统供应商和内容服务供应商，近年来在复杂多变的市场环境中展现出强劲的复苏迹象和显著的协同效应。本报告从业绩表现、业务整合、行业趋势、主营业务亮点、技术研发及投资建议等方面对四川长虹进行了全面分析。

主要观点

• 业绩拐点显现：尽管2012年行业整体低迷，但2013年一季度四川长虹营收和归属母公司净利润均实现大幅增长，分别为129.88亿元（+19.44%）和1.47亿元（+39.9%），显示出公司经营持续向好。
• 业务深度整合：自2011年起，公司对业务进行了系统性整合，形成了三大产业集团（多媒体、家用电器、零部件），有效提升了协同效应和运营效率。
• 家电行业回暖：2013年一季度，家电行业整体复苏，多数企业营收和净利润增长，节能减排政策和原材料价格回落为行业提供了持续支撑。
• 主营业务亮点突出：公司彩电、冰箱和空调业务均表现强劲，尤其彩电出口增长显著，冰箱业务稳步提升，空调毛利率大幅改善。
• 技术研发驱动发展：公司通过系统性技术革新和管理改革，建立了先进的制造体系和效率评价系统，提升了产品竞争力和运营效率。
• 投资建议：基于良好的业绩表现和行业复苏趋势，首次给予“增持”评级，预计2013年和2014年每股收益分别为0.11元和0.12元。

关键信息

一、业绩表现

• 2013年一季度营收129.88亿元，同比增长19.44%。
• 归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比增长39.9%。
• 2012年全年营收523.34亿元，与上年基本持平；净利润2.73亿元，同比下降12.34%。

二、业务整合

• 公司划分为三大产业集团：多媒体、家用电器、零部件。
• 多媒体产业集团是最大产业集团，彩电业务出口增长显著，一季度出口增幅超100%。
• 家电集团（美菱、华意、广州数码）实现营收145亿元，同比增长6%，净利润大幅增长超80%。
• 零部件产业集团为整机产品提供基础支持，通过虚拟公司模式实现深度协同，有效降低成本。

三、行业复苏

• 2013年一季度家电行业整体回暖，多数企业营收和净利润增长。
• 节能补贴政策延续，对家电行业提供持续支持。
• 大宗商品价格回落，显著降低生产成本，提升毛利率。

四、主营业务亮点

• 彩电业务：一季度销量118万台，同比增长22.87%，其中出口增长127.96%；预计全年销量超1000万台，出口增速超25%。
• 冰箱业务：一季度销量50万台，同比增长6.1%，出口增速高于行业平均水平；预计全年营收65亿元，出口增速超25%。
• 空调业务：近几年保持30%左右的高增长，毛利率从12.89%提升至22.34%，有望继续优化产品结构，实现盈利增长。

五、技术研发

• 公司通过CMMI L5评估，成为首个跻身世界顶级软件服务商的家电企业，具备智能电视操作系统和全语音浏览器等领先技术。
• 建立IE+IT+AT先进制造体系，实现精细化、高端化管理，提升生产效率。
• 开发OEE/OPE效率评价系统，提高设备利用率和工厂效率，优化生产管理流程。

六、投资建议及盈利预测

• 预计2013年和2014年EPS分别为0.11元和0.12元。
• 当前PE（TTM）为28.95倍，PB为0.675，低于行业平均水平，存在估值修复空间。
• 首次给予“增持”评级，基于公司业绩回暖、业务整合完成及行业复苏背景。

七、投资风险

• 雅安地震后续影响：公司主要工厂位于地震多发区，未来生产、物流、销售可能受地震影响。
• 市场不达预期风险：家电下乡、以旧换新等政策刺激需求提前释放，行业增速放缓；电商冲击实体渠道；房地产调控影响新增需求；国外经济形势不明朗，可能影响出口。

结论

四川长虹在2013年一季度展现出强劲的业绩复苏迹象，得益于业务整合、行业回暖及技术研发的持续投入。尽管面临地震影响和市场不确定性等风险，但公司具备较强的竞争力和成长潜力，未来有望在智能家电和高端制造领域实现更大突破。