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四川长虹（600839）调研报告总结

核心内容

四川长虹是一家以家电为主、业务多元化的综合型跨国企业集团，旗下拥有美菱电器、华意压缩等上市公司。公司近年来积极进行业务转型和改革，从单纯的家电制造商转向标准制定商、内容提供商，同时布局IT、军工、智能家电等业务板块。2016年，公司实现业绩触底反弹，净利润由负转正，展现出积极的市场表现。

主要观点

1. 业务多元化，改革成效显现

• 传统家电业务：占比约40%，其中黑电占比约20%，较之前大幅下降。
• 中间产品业务：华意压缩已成长为全球最大的冰箱压缩机供应商，市占率全球20%、国内30%，毛利率提升。
• IT业务：公司是苹果、联想、戴尔的地区总代理，销售排名全国前十；同时作为IT综合服务商，具备成熟的信息化解决方案。
• 军工业务：主要由集团承担，上市公司平台为电池制造业务，保持稳定增长。
• 智能家电布局：推出CHiQ系列产品，包括电视、冰箱、空调等，主打人工智能和智慧家庭概念。

2. 业绩触底反弹，国企改革受益

• 2015年：受汇兑损失和补贴退回事件影响，公司出现巨额亏损。
• 2016年上半年：实现营业收入328亿元，同比增长9.78%；归母净利润4.6亿元，扭亏为盈。
• 2016年全年预测：营收保持稳定增长，利润大幅改善。
• 改革措施：公司从单纯追求营收增长转向质量增长，清理僵尸资产，提升盈利能力，优化产品结构。

3. 智慧社区布局，提升品牌价值

• 智慧社区：推出智慧物业和智慧健康两大平台，目标是三年内实现2500万用户入驻。
• CHiQ品牌重塑：以“让想象发生”为核心理念，打造高端产品，提升品牌形象。
• 人工智能电视：具备自然语言交互、语义理解、传感器协同三大能力，语音识别率高达97%，语音整机覆盖率50%，交互距离达30米，处于行业领先地位。

4. 盈利预测与估值

• EPS预测：2016-2018年分别为0.17元、0.20元、0.24元。
• 动态PE：对应2016年8月4日收盘价的动态PE为27倍、22倍、19倍。
• 估值：考虑到公司多元化业务和外延预期，给予2016年30倍估值，对应目标价5.1元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

• 财务表现：

  • 2016年中报显示公司营收增长，净利润由负转正。
  • 营业收入2015年为648.48亿元，2016年预计为709.01亿元，2017年789.90亿元，2018年871.47亿元。
  • 归属母公司净利润由-19.76亿元转为2016年7.79亿元，2017年9.45亿元，2018年11.02亿元。
  • 毛利率由13.25%提升至14.43%，净利率由-2.66%提升至0.96%。

• 市场与行业：

  • 长虹电视曾是知名品牌，但品牌老化，现通过CHiQ系列进行重塑。
  • 面板、铜、玻璃等原材料价格波动可能影响公司盈利。
  • 汇率波动可能对国际业务造成影响。

• 战略方向：

  • 智能化、高端化、多元化是公司未来发展的主要方向。
  • 智慧社区建设将提升用户体验，增强品牌粘性。

风险提示

1. 新品市场拓展风险：CHiQ系列产品可能因市场接受度低而影响销售。
2. 原材料价格波动风险：面板、铜、玻璃等价格上涨可能压缩公司利润。
3. 汇率波动风险：公司国际业务可能因汇率波动造成损失。

结论

四川长虹在2016年展现出良好的业绩恢复态势，通过品牌重塑和业务多元化，逐步摆脱传统家电行业的增长瓶颈。公司积极布局智慧家庭和智慧社区，提升品牌价值和盈利水平，具备一定的外延增长预期。虽然面临原材料和汇率波动等风险，但整体来看，公司具备较强的发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。