2017-公司深度研究：心血管平台化战略布局协同效应明显_52页-2mb

乐普医疗深度研究报告总结

核心内容

乐普医疗（300003.SZ）是一家专注于心血管疾病治疗领域的平台型医疗企业，通过并购和产品布局，形成了覆盖医疗器械、药品、检测和医疗服务的完整产业链。公司目前处于“增持”评级，2017年-2019年预计归属母公司净利润分别为8.9亿、11.5亿、15.3亿，对应EPS分别为0.5元、0.65元、0.86元。

主要观点

心血管平台化布局

• 乐普医疗在心血管领域布局全面，涵盖支架、球囊、导管导丝、血管造影仪、抗血栓药物（如氯吡格雷、阿托伐他汀）等。
• 公司在基层导管室建设方面表现突出，2016年已在140多家基层医院组建介入医疗中心，未来三年计划新增300家县医院科室共建。
• 公司的可降解支架NeoVas预计2018年上市，将引领国产可降解支架市场。

投资逻辑

• 氯吡格雷和阿托伐他汀作为公司核心心血管用药，受益于新一轮招标和进口替代，预计未来三年将实现快速增长。
• 氯吡格雷在2013年通过收购新帅克进入市场，2016年市场占有率提升至11%，销售量市占率提升至20%。
• 阿托伐他汀在2013年通过收购新东港获得批文，2016年销售额达到1.67亿，销售量增长167%，是公司未来最具潜力的产品之一。
• 公司在心脏起搏器、封堵器、心脏瓣膜等领域也具备较强竞争力，其中双腔起搏器为国内首家获批产品，封堵器市场占有率较高。

IVD领域布局

• 乐普医疗通过并购进入IVD领域，涵盖POCT、血液检测、生化检测、酶免检测、化学发光、分子诊断、质谱等。
• 公司在IVD领域的布局旨在打通检测到治疗的闭环服务，提升整体医疗服务能力。

关键信息

财务数据

• 2016年，乐普医疗已上市流通A股为1,413.87百万股，总市值为39,909.03百万元。
• 2015-2017年，公司每股收益分别为0.641元、0.390元、0.499元，净利润增长率稳定在30%以上。
• 2016年，公司支架销售收入达到9.6亿，其中Nano支架增长40%，支架系统整体增长17%。

市场数据

• 国内心血管支架市场，乐普占据17%的市场份额，国产化比例达到65%。
• 2016年国内PCI手术数量为67万例，同比增长17%。
• 县级医院STEMI病例数和急诊PCI占比高于全国平均水平，基层医疗能力提升。

技术进展

• 公司研发的双腔起搏器已获批准，预计2018年开始贡献业绩。
• 左心耳封堵器正在研发中，预计未来几年将进入市场。
• 公司在生物可降解支架领域处于领先地位，NeoVas预计2018年上市。

风险提示

• 药品和耗材降价风险
• 研发产品上市不及预期
• 并购整合风险
• 政策变动（如仿制药一致性评价）对市场的影响

产品布局

并购历程

• 2010年：收购卫金帆医学技术和北京思达，获得血管造影仪和心脏瓣膜产品。
• 2012年：收购秦明医学，获得起搏器产品。
• 2013年：收购新帅克，获得氯吡格雷。
• 2014年：收购海合天、雅联百得、新东港，获得阿托伐他汀和进入IVD领域。
• 2015年：收购秉琨投资，获得腔镜下吻合器。
• 2016年：收购睿健医疗，进入慢性肾病领域；参股君实生物，布局PD-1药物。

未来展望

• 公司计划通过布局线上、线下医疗服务，打造心血管闭环服务公司。
• 随着老龄化加剧，生物瓣膜将成为未来主流，公司已具备相关产品。
• 阿托伐他汀和氯吡格雷有望借助招标和进口替代实现快速增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 公司在IVD领域持续拓展，未来有望形成完整的检测-治疗链条。