20180830-安信证券-埃斯顿-002747.SZ-H1业绩高增长符合预期_外延协同效应明显_4页_362kb

埃斯顿2018年半年报分析总结

核心内容概览

埃斯顿（002747.SZ）在2018年上半年实现了显著业绩增长，收入和净利润均高于预期。公司主要业务集中在自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统领域，这些业务的高速增长推动了整体营收的提升。尽管财务费用增加及政府补贴减少导致净利润增长低于营收增长，但公司毛利率水平持续改善，显示其盈利能力逐步增强。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年，公司实现收入7.24亿元，同比增长72.87%；归母净利润5,631万元，同比增长40.37%；扣非净利润4,624万元，同比增长51.64%。
• 业务增长：工业机器人及智能制造系统实现收入3.55亿元，同比增长110.17%。公司通过技术型销售团队与高效响应的应用开发团队，成功开发并推广多个标准化机器人工作站产品，应用于折弯机器、光伏排版、打磨抛光等行业。
• 外延整合：公司自2016年以来通过收购英国TRIO、控股德国M.A.i.、参股美国BARRETT、意大利Euclid等企业，整合协同效应显著。基于TRIO Motion Perfect软件平台的智能控制单元解决方案已取得多个行业大客户订单，交流伺服及运动控制系统产品开始进入欧美高端市场。
• 行业前景：中国工业机器人市场持续增长，2018年1-5月产量同比增长33.7%。随着制造业升级和人口红利的消失，国内机器人行业有望加速进口替代，埃斯顿作为本土优质龙头，具备较强竞争优势。
• 投资评级：维持买入-A评级，预计公司2018-2020年净利润分别为1.53亿元、2.38亿元和3.36亿元，对应EPS分别为0.18元、0.28元和0.40元。6个月目标价为14.99元。

关键信息

财务指标预测

估值指标

风险提示

• 下游需求波动
• 协同整合不及预期

财务报表分析

营业收入与利润

• 营业收入持续增长，2018年预计增长62.2%，2019年预计增长45.7%，2020年预计增长32.8%。
• 营业利润增长显著，2018年预计增长86.7%，2019年预计增长54.3%，2020年预计增长49.4%。
• 净利润增长率在2018年预计达到64.9%，显示公司盈利能力逐步提升。

成本与费用

• 营业成本增速快于收入增速，但毛利率持续改善。
• 销售费用率和管理费用率有所下降，财务费用率有所上升，影响净利润增长。

运营效率

• 固定资产周转天数从84天降至22天，显示资产使用效率提高。
• 流动营业资本周转天数从285天降至84天，运营效率明显提升。
• 应收账款周转天数从125天降至60天，现金流管理能力增强。

投资价值评估

• 公司作为国内拥有机器人核心控制系统和本体制造能力的龙头企业，具备较强的技术实力和市场拓展能力。
• 随着国产替代进程加快，公司有望在多个行业实现持续增长。
• 投资回报率（ROE）预计从4.7%提升至19.1%，显示公司价值逐步显现。

总结

埃斯顿在2018年上半年表现出强劲的业务增长和盈利能力提升，尤其在工业机器人及智能制造系统领域。通过外延整合，公司进一步增强了技术实力，并积极拓展海外市场。预计未来三年公司将继续保持良好增长态势，具备较高的投资价值。然而，需关注下游需求波动及协同整合效果等潜在风险。