20130424-湘财证券-四川长虹-600839.SH-产业链协同优势突出_增长趋势向好_19页_1mb

四川长虹首次覆盖研究报告总结

核心内容概述

四川长虹（600839.SH）作为一家综合家电企业，已从传统的黑电制造商转型为覆盖黑电、白电、小家电、IT分销、零部件等多产业的平台型企业。公司通过产业整合与结构调整，形成了较强的产业链协同效应，提升了整体竞争力。2013年公司计划实现彩电业务增长目标，并进一步强化压缩机业务的全球竞争力。分析师认为公司未来盈利有较大改善空间，给予“增持”评级。

主要观点

1. 产业集群与黑白兼备

• 公司已形成涵盖电视、冰箱、空调、IT分销、小家电、零部件等的产业集群。
• 通过产业整合，公司各业务板块形成良好的协同效应，提升了整体竞争力。
• 公司控股三家上市公司：美菱电器、华意压缩、长虹佳华，为公司提供良好的融资平台。

2. 彩电业务：改善空间大，增长可期

• 2012年彩电行业整体低迷，但公司彩电出货量仍实现正增长。
• 2013年公司彩电出货量目标为1000万台，智能电视将作为主要增长点。
• 公司主推LED电视，同时利用PDP电视的低成本优势，提升市场竞争力。
• 海外市场模式调整，预计2013年海外业务增长达80%。

3. 白电业务：产业链优势显著，协同效应明显

• 白电业务依托美菱电器，涵盖冰箱、空调、洗衣机等产品。
• 雅典娜高端冰箱比例提升，产品结构优化带动盈利能力提升。
• 压缩机业务稳居国内第一，全球第二，计划2015年实现全球第一强。
• 公司通过收购Cubigel，拓展商用压缩机业务，为未来增长提供新动力。

4. 公司未来改善空间

• 专卖店和信息化建设提升了运营效率，弥补了地域劣势。
• 2012年公司综合毛利率提升0.32个百分点，未来仍有提升空间。
• 费用控制能力增强，预计2013年公司净利率将有所提升。

关键信息

1. 股权与治理结构

• 控股股东为四川长虹电子集团有限公司，持股比例23.19%。
• 实际控制人为绵阳市国资委。

2. 市场表现

• 2013年4月24日，当前股价为2.16元，目标价为2.48元，目标期限为6个月。
• 2013年公司目标PE为20倍、18倍、16倍，对应2013-2015年每股收益分别为0.10元、0.12元、0.13元。

3. 财务预测（单位：百万元）

4. 风险提示

• 市场竞争加剧；
• 房地产调控持续从紧；
• 液晶面板价格大幅波动；
• 压缩机募投项目建设低于预期。

业务亮点

• 彩电业务：以智能为主线，优化产品结构，主推LED产品，PDP作为独特竞争力。
• 白电业务：美菱电器带动冰箱、空调、洗衣机等业务增长，雅典娜高端产品比例提升。
• 压缩机业务：华意压缩国内第一、全球第二，2013年计划实现全球规模第一。
• 渠道与效率提升：通过专卖店和信息化建设，提升运营效率和市场渗透率。

未来展望

• 公司通过产品结构优化、产业链整合、费用控制等方式，有望实现盈利提升。
• 2013年公司整体业务增长目标明确，彩电、白电、压缩机等业务均有较大增长潜力。
• 预计2013-2015年公司盈利能力逐步改善，估值逐步下调，投资价值显现。