20160622-长城证券-玲珑轮胎-601966.SH-新股定价报告_一家优秀的民族轮胎企业_18页_1mb

玲珑轮胎新股定价报告总结

核心内容概述

本报告对玲珑轮胎（601966）进行了详细分析，评估其市场地位、盈利能力和未来发展前景，并基于相对估值和绝对估值方法，给出了其合理价格区间为13.83元至19.17元。报告还提出了投资建议和相关风险提示。

主要观点

1. 公司概况

• 玲珑轮胎是国内生产规模靠前、技术实力较强、品牌价值最高的轮胎生产企业之一，连续多年入围世界轮胎前20强。
• 公司具备年产能4284万套轮胎，其中半钢子午胎占主导地位，占比达96%。
• 公司拥有国家级企业技术中心和实验室，承担多项国家级技术攻关课题，拥有大量专利，技术实力雄厚。

2. 市场与行业前景

• 汽车保有量持续增长是推动轮胎行业发展的主要因素，预计未来几年仍将保持双位数增长。
• 全球轮胎市场持续增长，预计到2019年全球轮胎需求将达30亿台套，销售额达2580亿美元。
• 中国轮胎企业在全球市场份额中占比提升，从1998年的5.4%增长至2014年的18.2%。

3. 行业整合趋势

• 行业整合是未来发展的大势所趋，大型轮胎企业具有明显竞争优势。
• 2015年国内轮胎产量出现负增长，部分企业经营困难，重组并购成为重要手段。
• 玲珑轮胎通过泰国玲珑项目实现国际化布局，有效规避贸易壁垒。

4. 盈利能力

• 2015年公司销售毛利率为28.7%，销售净利率为7.8%，均高于行业平均水平。
• 2016年盈利预测显示，公司净利润增长28.3%，EPS为0.72元，PE为17.9倍。

5. 募集资金使用

• 公司计划使用募集资金优先投资年产1000万套高性能轿车子午线轮胎技术改造项目，并补充流动资金。
• 项目完成后将新增500万套总产能，提升产品结构和竞争力。

关键信息

1. 合理价格区间

• 13.83元至19.17元，其中19.17元基于相对估值（2016年每股收益0.72元 × 2016年行业平均市盈率26.62倍）。
• 13.83元基于绝对估值模型，使用WACC（9.52%）计算得出。

2. 技术与品牌优势

• 公司获得国家技术发明二等奖，技术研发实力在国内领先。
• 玲珑品牌价值202.95亿元，多次蝉联国内轮胎企业第一名。

3. 全球化布局

• 在招远、北京、北美设立研发中心，在欧洲设立试验检测办公室，建立全球化研发体系。
• 全球营销网点达20000多个，产品销售至180多个国家和地区。
• 实施“3+3战略”，在国内三个基地并行发展，同时在泰国建立制造基地。

4. 贸易壁垒应对

• 泰国玲珑项目投产后，有效规避美国对中国轮胎的反倾销和反补贴税。
• 2015年公司向美国出口销售收入为113,367.80万元，较2014年增长10,047.44万元。

5. 投资建议

• 综合相对估值与绝对估值，给予**“推荐”**投资评级。
• 当前询价价格为12.98元，低于合理价格区间，具有投资价值。

风险提示

1. 全球经济复苏不及预期，可能导致汽车轮胎需求下降。
2. 国际贸易壁垒提升，可能影响中国轮胎出口。
3. 天然橡胶等原材料价格大幅波动，可能弱化公司盈利能力。

盈利预测与估值

盈利预测（单位：亿元）

估值指标

总结

玲珑轮胎作为中国优秀的民族轮胎企业，具备强大的技术实力和品牌影响力，且在行业整合中占据有利位置。公司通过国际化布局，有效应对贸易壁垒，提升全球竞争力。盈利预测显示，公司未来三年将保持稳定增长，合理价格区间为13.83元-19.17元，当前询价价格为12.98元，具有投资价值。尽管存在全球经济和贸易风险，但公司具备较强抗风险能力和增长潜力，因此给予**“推荐”**投资评级。