公司研究总结：药明康德2022年半年报业绩预增公告点评
核心内容
药明康德（603259.SH、2359.HK）在2022年H1实现了强劲的业绩增长，超出市场预期。公司预计实现收入177.6亿元（+68.5% YoY），归母净利润46.4亿元（+73.3% YoY），扣非归母净利润38.5亿元（+81% YoY）。尽管受到上海疫情的冲击，公司仍通过高效的生产与交付能力，实现了Q2收入92.8亿元（+66.2% YoY），归母净利润29.9亿元（+154.9% YoY），扣非归母净利润21.4亿元（+64.7% YoY），显示出其强大的抗风险能力和业务韧性。
主要观点
- 业绩超预期：2022年H1业绩表现优于预期，显示公司业务增长势头强劲。
- 疫情影响有限：尽管面临上海疫情带来的挑战，公司仍能实现超预期增长，主要得益于其在疫情期间的高效运营和客户服务能力。
- 海外布局加速：公司计划增发不超过20%的H股，用于加强在美国、欧洲和新加坡的本土化业务，进一步提升其全球服务能力。
- 盈利能力增强：公司毛利率稳定在36%左右，归母净利润率从2020年的17.9%提升至2022年的21.5%，显示出良好的盈利能力。
- 估值上调：基于2022年H1的超预期表现和海外扩张计划，分析师上调了公司2022-2024年的净利润预测，A股对应PE分别为38/30/24倍，H股对应PE分别为34/26/21倍，维持“买入”评级。
关键信息
盈利预测与估值简表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
16,535 |
22,902 |
38,499 |
47,332 |
59,028 |
| 净利润(百万元) |
2,960 |
5,097 |
8,353 |
10,765 |
13,413 |
| EPS(元) |
1.21 |
1.72 |
2.83 |
3.64 |
4.54 |
| PE (A股) |
89 |
63 |
38 |
30 |
24 |
| PE (H股) |
78 |
55 |
34 |
26 |
21 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本(亿股) |
29.57 |
| 总市值(亿元) |
3193.33 |
| 一年最低/最高(元) |
81.41/171.64 |
| 近3月换手率 |
55.53% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
89 |
63 |
38 |
30 |
24 |
| PB |
8.1 |
8.3 |
7.0 |
5.9 |
5.0 |
| EV/EBITDA |
61 |
56 |
32 |
25 |
20 |
风险提示
估值方法的局限性
本报告所采用的估值方法和模型基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。因此，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
公司评级
指标趋势
盈利能力
| 年份 |
毛利率 |
EBITDA率 |
EBIT率 |
税前净利润率 |
归母净利润率 |
ROA |
ROE |
经营性ROIC |
| 2020 |
38.0% |
26.3% |
20.5% |
20.4% |
17.9% |
6.5% |
9.1% |
17.2% |
| 2021 |
36.3% |
26.0% |
20.5% |
26.3% |
22.3% |
9.3% |
13.2% |
13.5% |
| 2022E |
36.1% |
26.6% |
23.8% |
25.4% |
21.5% |
11.3% |
18.1% |
16.1% |
| 2023E |
36.7% |
27.3% |
24.1% |
26.8% |
22.7% |
12.7% |
19.9% |
17.3% |
| 2024E |
37.5% |
28.2% |
25.1% |
26.8% |
22.7% |
14.1% |
21.0% |
20.1% |
费用率
| 年份 |
销售费用率 |
管理费用率 |
财务费用率 |
研发费用率 |
所得税率 |
| 2020 |
3.56% |
11.12% |
3.14% |
4.19% |
11% |
| 2021 |
3.05% |
9.62% |
0.37% |
4.11% |
15% |
| 2022E |
2.50% |
8.00% |
0.36% |
3.80% |
14% |
| 2023E |
2.50% |
8.00% |
0.28% |
3.80% |
14% |
| 2024E |
2.50% |
8.00% |
0.15% |
3.70% |
14% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
29% |
30% |
37% |
36% |
33% |
| 流动比率 |
2.91 |
1.69 |
1.42 |
1.53 |
1.93 |
| 速动比率 |
2.57 |
1.24 |
1.00 |
1.07 |
1.35 |
| 归母权益/有息债务 |
10.07 |
11.79 |
4.17 |
4.78 |
8.08 |
| 有形资产/有息债务 |
13.09 |
15.21 |
6.19 |
6.99 |
11.20 |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.36 |
0.52 |
0.85 |
1.10 |
1.37 |
| 每股经营现金流 |
1.63 |
1.55 |
1.23 |
3.01 |
3.66 |
| 每股净资产 |
13.31 |
13.02 |
15.42 |
18.21 |
21.65 |
| 每股销售收入 |
6.77 |
7.75 |
13.02 |
16.01 |
19.97 |
总结
药明康德在2022年H1表现出色，收入和利润均实现显著增长，超出市场预期。尽管受到疫情影响，公司仍通过优化运营和提升交付效率，维持了增长势头。公司持续扩大海外布局，以增强其国际化服务能力。分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级。然而，公司也面临疫情持续、研发投入不足及竞争加剧等风险。整体来看，药明康德作为CXO行业的龙头，其发展前景积极，具备良好的增长潜力和盈利能力。
