核心内容
药明康德于2022年前三季度发布业绩预增公告，预计实现收入283.9亿元（+71.87% YOY），归母净利73.8亿元（+107.2% YOY），扣非归母净利62.3亿元（+100.6% YOY），业绩增长强劲，略超市场预期。Q3单季收入106.4亿元（+77.8% YOY），归母净利27.4亿元（+209.1% YOY），扣非归母净利23.8亿元（+143.1% YOY），显示出公司在新冠小分子药物订单交付的推动下，业绩表现突出。
主要观点
- 业绩增长显著：公司前三季度业绩增长强劲，主要得益于新冠口服小分子药物的大额订单交付，体现了其在行业中的龙头地位。
- 盈利能力提升：扣非归母净利润持续增长，反映出公司管理效率和运营能力的提升。
- 全球化布局：公司积极拓展海外业务，在美国、欧洲、新加坡等地设立本土化服务，以应对疫情及地缘政治带来的供应链风险。
- 估值处于低位：A股对应2022-2024年PE分别为25/19/15倍，H股PE分别为20/15/12倍，均处于历史低位，维持“买入”评级。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
16,535 |
22,902 |
38,499 |
47,332 |
59,028 |
| 净利润（百万元） |
2,960 |
5,097 |
8,353 |
10,765 |
13,413 |
| 归母净利润（百万元） |
2,960 |
5,097 |
8,353 |
10,765 |
13,413 |
| EPS（元） |
1.21 |
1.72 |
2.82 |
3.64 |
4.53 |
| PE |
58 |
40 |
25 |
19 |
15 |
| PE（H股） |
46 |
32 |
20 |
15 |
12 |
市场数据
| 指标 |
值 |
| 总股本（亿股） |
29.60 |
| 总市值（亿元） |
2066.37 |
| 一年最低/最高（元） |
67.20/149.12 |
| 近3月换手率 |
53.03% |
股价相对走势
- 相对：1M -0.63%，3M -21.76%，1Y -28.69%
- 绝对：1M -8.58%，3M -34.03%，1Y -50.96%
风险提示
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
58 |
40 |
25 |
19 |
15 |
| PB |
5.2 |
5.4 |
4.5 |
3.8 |
3.2 |
| EV/EBITDA |
38.8 |
36.0 |
21.2 |
16.7 |
12.8 |
| 股息率 |
0.5% |
0.7% |
1.2% |
1.6% |
2.0% |
财务指标
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
38.0% |
36.3% |
36.2% |
36.7% |
37.5% |
| EBITDA率 |
26.3% |
26.0% |
26.5% |
27.4% |
28.2% |
| EBIT率 |
20.5% |
20.5% |
23.7% |
24.2% |
25.1% |
| 税前净利润率 |
20.4% |
26.3% |
25.6% |
26.8% |
26.8% |
| 归母净利润率 |
17.9% |
22.3% |
21.7% |
22.7% |
22.7% |
| ROA |
6.5% |
9.3% |
11.4% |
12.7% |
14.1% |
| ROE（摊薄） |
9.1% |
13.2% |
18.3% |
20.0% |
21.0% |
| 经营性ROIC |
17.2% |
13.5% |
16.1% |
17.4% |
20.1% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
29% |
30% |
38% |
36% |
33% |
| 流动比率 |
2.91 |
1.69 |
1.42 |
1.53 |
1.93 |
| 速动比率 |
2.57 |
1.24 |
0.99 |
1.07 |
1.34 |
| 归母权益/有息债务 |
10.07 |
11.79 |
4.10 |
4.72 |
8.00 |
| 有形资产/有息债务 |
13.09 |
15.21 |
6.10 |
6.92 |
11.10 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
3.56% |
3.05% |
2.50% |
2.50% |
2.50% |
| 管理费用率 |
11.12% |
9.62% |
8.00% |
8.00% |
8.00% |
| 财务费用率 |
3.14% |
0.37% |
0.36% |
0.29% |
0.16% |
| 研发费用率 |
4.19% |
4.11% |
3.80% |
3.80% |
3.70% |
| 所得税率 |
11% |
15% |
14% |
14% |
14% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.36 |
0.52 |
0.85 |
1.10 |
1.37 |
| 每股经营现金流 |
1.63 |
1.55 |
1.23 |
3.01 |
3.66 |
| 每股净资产 |
13.31 |
13.02 |
15.40 |
18.18 |
21.62 |
| 每股销售收入 |
6.77 |
7.75 |
13.01 |
15.99 |
19.94 |
